事件：2024 年8 月23 日，公司发布2024 年半年度报告，24H1 公司实现营收约208.95 亿元，同比+1.68%，实现归母净利润约13.99 亿元，同比+2.28%，实现扣非归母净利润约14.02 亿元，同比+5.97%；单季度来看，24Q2 公司实现营收约106.07 亿元，同比+0.68%，环比+3.10%，实现归母净利润约7.63 亿元，同比+1.61%，环比+19.87%，实现扣非归母净利润约7.48 亿元，同比+0.95%，环比+14.37%。

毛利率持续提升，汇兑损失增加影响财务费用。24 上半年在内需不足、外需不稳、小币种汇率波动等情况下公司结算收入保持小幅增长，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入约120.99、29.16、56.73 亿元，分别同比+4.82%、-23.07%、+22.22%。盈利情况来看，24H1 公司综合毛利率约19.39%，同比+1.04pct，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务毛利率分别为15.54%、23.25%、21.93%，分别同比+0.62、-0.51、+3.18pct，盈利能力持续稳步提升。24H1 公司费用率约10.49%，同比+0.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/4.80%/3.46%/1.05%，分别同比-0.07/+0.59/-0.32/+0.74pct，财务费用上升较多主要系23 年上半年美元及欧元升值产生汇兑收益所致，24H1公司汇兑损失约2.17 亿元，同比+295.35%。我们认为，随着公司加强对小币种的汇率风险管理有望减少汇率波动对业绩的影响。

24H1 新签订单增速下降主要系基数影响，境外新签维持稳定增长。2024 年上半年公司新签合同金额约370.90 亿元，同比-9%，其中境内新签合同金额约136.28亿元，同比-28%，境外新签合同金额约234.62 亿元，同比+9%，截至24 年6 月底公司未完合同额约592.44 亿元，较上期增长6.89%；二季度新签订单增速有所放缓，24Q2 公司整体新签合同金额约158.74 亿元，同比-16%，环比-25%，其中境内新签合同金额约67.04 亿元，同比+18%，环比-3%，境外新签合同金额约91.70亿元，同比-30%，环比-36%。我们认为，公司上半年新签订单同比增速为负或主要系去年高基数原因，23H1 公司新签订单金额约405.99 亿元，同比+68%，较高基数情况下24H1 同比仅下降9%，境外订单维持较高增速，而境内工程技术服务和高端装备制造是主要拖累项，主要系上半年国内水泥行业盈利承压。

看好中材水泥出海带来的业绩弹性。23 年12 月公司增资中材水泥后持有中材水泥40%股权，中材水泥作为中建材基础建材国际化业务平台，当前在境外拥有赞比亚、蒙古以及尼日利亚3 个生产运营项目。我们认为在增资成为中材水泥股东后，中材水泥有望依托中材国际积累的客户优势加速拓展海外市场。24 年7 月，公司公告中材水泥拟在阿联酋新设SPV 公司收购突尼斯CJO 及其所属GJO 公司100%股权，标的公司运营稳定且地理位置靠近港口，区位条件优越，是区域市场的成熟综合水泥企业，收购后有利于推进中材水泥业务国际化布局进程。我们认为，中材水泥加速推进海外布局，有利于和公司水泥工程和装备业务形成有效协同，根据公告中材水泥发展过程中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下优先选用中材国际提供服务，此外公司还有望按股比享有中材水泥投资收益。

投资建议：我们认为，公司作为传统业务水泥工程龙头优势明显，增资中材水泥后有望加速中材水泥国际业务落地进度，有望为公司带来业务协同和投资收益。考虑到今年国内水泥盈利持续承压对公司装备业务形成拖累，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为32.82、37.14 和42.68 亿元，现价对应PE 分别为7.69、6.79 和5.91 倍，维持“买入”评级。

风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。