国电投集团电力旗舰平台，持续享受集团优质资产支持。公司为国电投集团电力旗舰平台，提出打造全球一流的清洁能源供应商。国电投集团在公司上市之初即明确公司定位，书面承诺公司拥有集团上海以外地区资产优先收购和开发权，2022 年至今集团已对公司进行4 轮资产运作支持，包括注入优质资产以及老旧煤电机组剥离，围绕公司打造旗舰平台意图明显。目前集团旗下未上市优质清洁资产包括黄河上游水电公司，2023 年底控股30GW，其中水电12GW，2023 年实现净利润56 亿元。值得注意的是，国家电投集团资产证券化率处于五大电力集团末端，且中国电力市值远低于其他集团旗舰平台。事件：1）公司發佈2024 年半年報，上半年實現營收264.72 億元，同比增長24.18%；權益持有人應占利潤28.02 億元，同比增長51.5%，處於業績預告中值。2）公司宣佈派發上市20 週年特別股息，擬宣派每普通股人民幣0.05 元（稅前）（即0.0547 港元）的特別股息。
來水偏豐與煤價下降，上半年業績大增。公司上半年業績增長主要系湖南區域來水大幅改善以及煤價下降，另外公司去年年底收購集團的新能源資產包（2022 年業績10 億量級），自去年四季度計入公司業績，帶來上半年業績增量。公司上半年火電/水電/風電/光伏分別實現稅前利潤13.32/9.72/21.84/13.26 億元，分別同比變動+5.60/+11.66/+5.92/+4.49 億元；對應度電利潤分別爲0.0464/0.0908/0.1667/0.1124 元/千瓦時，火電盈利能力處於行業優秀水平，高於華能國際（0.023 元/千瓦時）與國電電力（0.0403 元/千瓦時）。公司火電度電利潤同比改善1.91 分，主要受益於度電燃煤成本下降23.87 元/兆瓦時，同時電量較爲穩定。
裝機方面，截至2024 年6 月底，公司控股裝機4833 萬千瓦，較去年年底新增413 萬千瓦，均爲新能源，截至6 月底公司清潔能源佔比達到77.07%。電量方面，公司上半年實現售電量643 億千瓦時，其中水電/風電/光伏/煤電分別爲107/131/118/268 億千瓦時，分別同比變動+90%/+58%/+97%/+0.4%。電價方面，水電/風電/光伏/煤電分別爲251.81/446.62/400.72/392.16 元/兆瓦時，分別同比變動-11.84/-30.11/-17.92/-10.52 元/兆瓦時。水電電價下滑主要系電量增加導致輔助服務分攤增加，風電光伏電價下滑主要系新增平價項目影響，煤電電價下滑主要系燃料價格下行以及山西現貨交易價格下滑。
國電投集團電力旗艦平台，持續享受集團優質資產支持。公司爲國電投集團電力旗艦平台，提出打造全球一流的清潔能源供應商。國電投集團在公司上市之初即明確公司定位，書面承諾公司擁有集團上海以外地區資產優先收購和開發權，2022 年至今集團已對公司進行4 輪資產運作支持，包括注入優質資產以及老舊煤電機組剝離，圍繞公司打造旗艦平台意圖明顯。目前集團旗下未上市優質清潔資產包括黃河上游水電公司，2023 年底控股30GW，其中水電12GW，2023 年實現淨利潤56 億元。值得注意的是，國家電投集團資產證券化率處於五大電力集團末端，且中國電力市值遠低於其他集團旗艦平台。
當前估值處於深度價值區間，央企資管增持體現資本市場對公司價值認可。今年5 月中信金融資管增持公司股份至5%，年初至今多家保險機構舉牌港股電力運營商。我們認爲以上均體現長期資金對於港股電力企業價值認可。公司目前PB 僅0.73 倍，處於行業中等水平，歷史較低水平。公司當前新能源裝機31GW，處於全國前列。我們認爲，綠電板塊利空現實存在，但是反應較爲充分，利好正在逐步積累，行業長坡厚雪邏輯並未改變。運營端回報率有望向穩定類公用事業的收益率靠攏。相關政策性利好有望成爲公司趨勢性行情的催化劑。
盈利預測與估值：考慮新能源項目電價承壓，公司預計將會適當調整裝機投產節奏，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲48.1、56.6、64.1 億元（此前預測值爲48、69.3、80.3 億元），當前股價對應PE 分別爲8、7、6 倍。公司承諾分紅比例不低於歸母淨利潤的50%，按照50%分紅比例考慮對應股息率爲6.1%；考慮特別派息0.05 元/股，對應股息率1.6%，合計股息率7.7%。公司爲國家電投集團旗艦平台，煤電、水電、新能源資產優質，維持「買入」評級。
風險提示：來水不及預期、新能源電價政策不及預期、應收賬款減值風險。