事件：1）公司发布2024 年半年报，上半年实现营收264.72 亿元，同比增长24.18%；权益持有人应占利润28.02 亿元，同比增长51.5%，处于业绩预告中值。2）公司宣布派发上市20 周年特别股息，拟宣派每普通股人民币0.05 元（税前）（即0.0547 港元）的特别股息。

来水偏丰与煤价下降，上半年业绩大增。公司上半年业绩增长主要系湖南区域来水大幅改善以及煤价下降，另外公司去年年底收购集团的新能源资产包（2022 年业绩10 亿量级），自去年四季度计入公司业绩，带来上半年业绩增量。公司上半年火电/水电/风电/光伏分别实现税前利润13.32/9.72/21.84/13.26 亿元，分别同比变动+5.60/+11.66/+5.92/+4.49 亿元；对应度电利润分别为0.0464/0.0908/0.1667/0.1124 元/千瓦时，火电盈利能力处于行业优秀水平，高于华能国际（0.023 元/千瓦时）与国电电力（0.0403 元/千瓦时）。公司火电度电利润同比改善1.91 分，主要受益于度电燃煤成本下降23.87 元/兆瓦时，同时电量较为稳定。

装机方面，截至2024 年6 月底，公司控股装机4833 万千瓦，较去年年底新增413 万千瓦，均为新能源，截至6 月底公司清洁能源占比达到77.07%。电量方面，公司上半年实现售电量643 亿千瓦时，其中水电/风电/光伏/煤电分别为107/131/118/268 亿千瓦时，分别同比变动+90%/+58%/+97%/+0.4%。电价方面，水电/风电/光伏/煤电分别为251.81/446.62/400.72/392.16 元/兆瓦时，分别同比变动-11.84/-30.11/-17.92/-10.52 元/兆瓦时。水电电价下滑主要系电量增加导致辅助服务分摊增加，风电光伏电价下滑主要系新增平价项目影响，煤电电价下滑主要系燃料价格下行以及山西现货交易价格下滑。

国电投集团电力旗舰平台，持续享受集团优质资产支持。公司为国电投集团电力旗舰平台，提出打造全球一流的清洁能源供应商。国电投集团在公司上市之初即明确公司定位，书面承诺公司拥有集团上海以外地区资产优先收购和开发权，2022 年至今集团已对公司进行4 轮资产运作支持，包括注入优质资产以及老旧煤电机组剥离，围绕公司打造旗舰平台意图明显。目前集团旗下未上市优质清洁资产包括黄河上游水电公司，2023 年底控股30GW，其中水电12GW，2023 年实现净利润56 亿元。值得注意的是，国家电投集团资产证券化率处于五大电力集团末端，且中国电力市值远低于其他集团旗舰平台。

当前估值处于深度价值区间，央企资管增持体现资本市场对公司价值认可。今年5 月中信金融资管增持公司股份至5%，年初至今多家保险机构举牌港股电力运营商。我们认为以上均体现长期资金对于港股电力企业价值认可。公司目前PB 仅0.73 倍，处于行业中等水平，历史较低水平。公司当前新能源装机31GW，处于全国前列。我们认为，绿电板块利空现实存在，但是反应较为充分，利好正在逐步积累，行业长坡厚雪逻辑并未改变。运营端回报率有望向稳定类公用事业的收益率靠拢。相关政策性利好有望成为公司趋势性行情的催化剂。

盈利预测与估值：考虑新能源项目电价承压，公司预计将会适当调整装机投产节奏，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测分别为48.1、56.6、64.1 亿元（此前预测值为48、69.3、80.3 亿元），当前股价对应PE 分别为8、7、6 倍。公司承诺分红比例不低于归母净利润的50%，按照50%分红比例考虑对应股息率为6.1%；考虑特别派息0.05 元/股，对应股息率1.6%，合计股息率7.7%。公司为国家电投集团旗舰平台，煤电、水电、新能源资产优质，维持“买入”评级。

风险提示：来水不及预期、新能源电价政策不及预期、应收账款减值风险。