1H24 業績符合市場預期
萬潤股份公佈1H24 業績：收入19.56 億元，同比下降5.66%；歸母淨利潤2.15 億元，對應每股盈利0.23 元，同比下降44.71%，符合市場預期。
1H24 公司盈利大幅下滑主要是沸石材料、生命科學與醫藥業務等收入不同程度下降，以及毛利率同比下降1.04ppt，導致1H24 毛利同比減少0.69 億元，同時管理費用和研發費用上升導致期間費用整體同比增長增加0.81 億元等所致。
1H24 功能性材料營收同比增長5.35%至16.24 億元，毛利率同比下降2.2ppt 至40.67%；生命科學與醫藥類業務營收同比下降38.53%至3.11 億元，毛利率同比提升1.48ppt 至37.2%，營收同比下滑主要是由於部分去年同期階段性需求的客戶定製醫藥中間體產品需求萎縮，以及子公司MP 所屬行業下游需求減少等所致，1H24 子公司MP 營收同比下降17%至2.37 億元，淨利潤同比下降2,651 萬元。
2Q24 營收10.18 億元，同比下降2.2%，環比增長8.6%；歸母淨利潤1.17億元，同比下降45%，環比增長19%。2Q24 毛利率37.6%，同/環比下降2.77/2.87ppt。
發展趨勢
OLED 材料、PI 材料及半導體材料收入繼續快速增長。受益於OLED 單體材料訂單快速增長，1H24 子公司九目化學營收同比增長34.8%至4.94 億元，歸母淨利潤同比增長57.7%至1.34 億元，淨利率同比提升3.93ppt 至27.2%。由於OLED 成品材料和PI 成品材料的訂單增長，1H24 子公司三月科技營收同比增長92%至0.73 億元，淨利潤同比減虧221 萬元。公司蓬萊新材料一期項目建設穩步推進，涵蓋熱塑性PI 材料、PI 單體以及光刻膠單體等衆多材料產能。隨着全球OLED 面板產能繼續增加以及PI 成品材料和OLED 成品材料的國產化發展，公司OLED 材料、PI 材料以及光刻膠單體等材料收入將繼續快速增長。
盈利預測與估值
考慮到沸石材料、生命科學與醫藥業務下滑，以及研發和管理費用上升等，我們下調2024/25 年盈利預測27.5%/23.7%至5.08 億元和6.4 億元。
目前公司股價對應2024/25 年14.7/11.6x 市盈率。因下調盈利預測及行業估值中樞下移，我們下調目標價36%至11.5 元，對應44%的上漲空間和2024/25 年21/17x 市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
沸石材料和液晶材料銷量大幅下滑，商譽減值風險，人民幣大幅升值。