核心观点

2024 年上半年，公司实现营收327 亿元，同比增长34.5%，实现归母净利润8.2 亿元，同比下降36.4%。公司营收增速高于业绩增速主要是由于毛利率的下降和少数股东损益占比的提升。2024年上半年，公司实现销售金额660 亿元，同比下降29.9%，销售排名全国第七，较2023 年提升一位，近年来销售排名持续提升，公司销售金额在46 个城市位居前十。2024 年上半年，公司拿地金额420 亿元，新增货值742 亿元，拿地强度63.6%，保持较高水平。截至2024 年6 月末，公司土储面积1445 万方，库存货值2577 亿元，其中一二线城市占比83%，2022 年及之后拿地的土储占比77%，土储结构优异。

事件

公司发布2024 年中期业绩公告，实现营收327 亿元，同比增长34.5%，实现归母净利润8.2 亿元，同比下降36.4%。

简评

受行业下行影响业绩下滑。2024 年上半年，公司实现营收327亿元，同比增长34.5%，实现归母净利润8.2 亿元，同比下降36.4%。

公司营收增速高于业绩增速主要是由于：1）2024 年上半年实现毛利率11.9%，较上年同期下降3.3 个百分点；2）2024 年上半年少数股东损益占比43.1%，较上年同期上升33.5 个百分点。值得注意的是，2024 年上半年公司毛利率较2023 年全年提升0.8 个百分点，随着结转结构的优化，全年毛利率有望提升。

销售排名持续提升，坚持深耕核心城市。2024 年上半年，公司实现销售金额660 亿元，同比下降29.9%，销售排名全国第七，较2023 年提升一位，近年来销售排名持续提升。上半年回款金额647 亿元，回款率98.0%。公司坚持深耕核心城市，2024 年上半年在46 个城市位居前十，其中在13 个城市位居第一。

投资聚焦核心城市，土储结构优异。2024 年上半年，公司拿地金额420 亿元，新增货值742 亿元，拿地强度63.6%，较上年同期下降9.1 个百分点，但仍保持较高水平。公司投资主要聚焦在品牌基础较好的核心一二线城市，上半年拿地前五的城市为杭州、厦门、福州、成都、武汉，五城新增货值678 亿元，占新增总货值的91.4%。截至2024 年6 月末，公司土储面积1445 万方，库存货值2577 亿元，其中一二线城市占比83%，2022 年及之后拿地的土储占比77%，土储结构优异。

下调盈利预测和目标价，维持买入评级。我们预测公司2024-2026 年EPS 为2.56/2.67/3.15 元（原预测为2.66/2.99/3.54 元）。公司坚持深耕核心城市，销售排名持续上升，拿地保持较高强度，有望从行业格局的变化中脱颖而出，参考可比公司估值，下调目标价至18.59 港元（人民币兑港元汇率1:1.09），维持买入评级。

风险提示：1.销售方面，当前市场仍在下行，公司在前期保持了较高的拿地强度，如果布局城市基本面超预期恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。2.布局方面，公司拿地布局集中于海西区域，尤其是福建省，尽管作为公司大本营，公司以其优质的产品和品牌认知度具备本土优势，但过于依赖单一市场会使得风险无法分散。后续需持续关注福建市场情况。3.结转方面，公司当前可结转资源充沛，但项目进度不一，若部分城市存在交付延期的状况，则可能造成公司结转不及预期，继而影响公司收入利润实现。