公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入2660 亿元，同比增长2.8%，其中服务收入2462 亿元，同比增长4.3%，归母净利润218 亿元，同比增长8.2%，扣非归母净利润217 亿元，同比增长6.0%。核心觀點
公司經營穩健，通信服務收入增速領先行業。在整個移動通信行業承壓的背景下，公司積極推進手機直連衛星、量子、AI 等融合業務，拉通移動增值應用收入增長，移動ARPU 值仍然取得了增長。公司推進產業數字化業務快速發展，加強數字平台技術研發與能力創新，賦能政務、工業、教育、醫療、金融等十餘個重點行業客戶數字化轉型升級，公司發展質量穩步提高。
事件
公司發佈2024 年半年報，2024H1 公司實現營業收入2660 億元，同比增長2.8%，其中服務收入2462 億元，同比增長4.3%，歸母淨利潤218 億元，同比增長8.2%，扣非歸母淨利潤217 億元，同比增長6.0%。
簡評
1、 業績穩健增長，通服收入增速領先行業。
2024H1 公司實現營業收入2660 億元，同比增長2.8%，其中服務收入2462 億元，同比增長4.3%，持續高於行業增幅，歸母淨利潤218 億元，同比增長8.2%。2024Q2，公司實現營業收入1315億元，同比增長1.98%，其中服務收入1219 億元，同比增長3.7%，歸母淨利潤132 億元，同比增長8.6%。公司移動通信及家寬等基礎業務收入保持穩健增長，同時積極拓展增值類業務，產數業務收入實現良好增長，發展質量穩步提高。
2024H1，公司營業成本爲1839.6 億元，同比增長2.7%，主要原因是公司持續提升雲網服務質量和能力，加大產業數字化、智慧家庭等高增長業務的投入。其中，運行維護及支撐費523.81 億元，同比增長8.1%，佔服務收入比爲21.3%，同比提升0.7pct；折舊及攤銷472.20 億元，同比增長3.4%，佔服務收入比爲19.2%，同比下降0.2pct，隨着後續資本開支下降，預計折舊攤銷也將出現下降拐點。公司費用率管控良好，2024H1 公司銷售、管理、財務費用率同比分別下降0.43、0.24、0.1pct，研發費用率增加0.15pct，主要原因是公司堅持科技創新引領，圍繞網絡、雲及雲網融合、AI、量子/安全等四大技術方向，持續加強關鍵核心技術攻關。
2、 基礎業務穩健增長，產數業務良好增長，積極拓展AI、量子、衛星通信等新業務方向。
2024H1，公司移動通信服務收入達1052 億元，同比增長3.6%，其中，移動增值及應用收入181 億元，同比增長17.1%，移動用戶數淨增908 萬戶，達到4.17 億戶，移動用戶ARPU 爲46.3 元，同比增長0.1 元，DOU 約爲17.8GB（計算值），同比增長23.3%。在整個移動通信行業承壓的背景下，公司仍然取得了ARPU 值的增長，一方面公司加強了存量客戶的精準營銷，促進客戶4G 升5G；另一方面公司積極推進手機直連衛星、量子、AI等融合業務，拉通移動增值應用收入增長。
2024H1 公司固網及智慧家庭服務收入640 億元，同比增長3.2%，其中，智慧家庭業務收入107 億元，同比增長14.4%，寬帶用戶數淨增319 萬戶，達到1.93 億戶，寬帶綜合ARPU 達48.3 元，同比增長0.1 元。產業數字化收入達737 億元，同比增長7.2%，佔服務收入比達30.0%，同比提高0.8pct。天翼雲收入達552 億元，同比增長20.4%，其中公有云收入同比增長26%，IaaS+PaaS 份額提升1.5pct。
3、資本開支結構優化，加大數字信息基礎設施投入。
2024H1 公司資本開支472 億元（全年資本開支佔收比降至20%以內)，同比增長13%，其中移動網186 億元，產業數字化161 億元。公司已開啓第二批次AI 服務器採購，打造雲智、訓推一體的算力基礎設施，在京津冀、長三角建成國內領先的全液冷萬卡池，已承載萬億參數大模型訓練任務，在31 省部署推理池，滿足各類 AI 應用推理的需求，智能算力新增10EFLOPS，累計達到21EFLOPS。公司上半年經營活動產生的現金流量淨額583.4億元，同比下降11.2%，主要原因是產業數字化業務回款期較長，相應應收款增幅較高，應收賬款同比增加18.4%，同時公司積極履行社會責任，支撐產業鏈發展，嚴格按照合同約定及時支付款項。
4、盈利預測與投資建議。
公司經營穩健，通信服務收入增速領先行業。在整個移動通信行業承壓的背景下，公司積極推進手機直連衛星、量子、AI 等融合業務，拉通移動增值應用收入增長，移動ARPU 值仍然取得了增長。公司推進產業數字化業務快速發展，加強數字平台技術研發與能力創新，賦能政務、工業、教育、醫療、金融等十餘個重點行業客戶數字化轉型升級。公司發展質量穩步提高，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲329.21 億元、352.15 億元、373.00 億元，對應PE 爲17、16、15X；對應PB 爲1.23、1.18、1.14X，維持「買入」評級。
5、風險提示。
個人市場競爭加劇，提速降費力度再次加碼，5G 相關應用匱乏，流量增長放緩；B 端項目規模提升，應收賬款增加，部分項目回款困難，信用減值增加；雲計算發展不及預期，雲計算都作爲三家電信運營商的發展重點，此外其它國資企業也有佈局雲計算，可能存在競爭加劇的風險；數據要素市場發展仍然處於探索中，存在較大的不確定性，諸如數據確權、數據定價仍然存在較大難點，相關技術不成熟，交易過程中數據存泄露風險；涉及個人信息的數據較爲敏感，交易過程中或產生數據產權糾紛。