事件概述

公司发布2024 年中报：上半年实现营收48.04 亿元，同比+31.86%，收入端高增长，主要系公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现、跨境电商销售增长所致；归母净利润2.20 亿元，同比-16.17%；扣非后归母净利为2.20 亿元，同比-9.17%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.47 亿元，同比+152.19%，同比增加明显，主要系报告期增加票据支付所致。单季度看，2024Q2 实现营收24.51 亿元，同比+25.68%；实现归母净利润1.17 亿元，同比-36.30%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比-29.23%；公司为提升市场份额，增加新品推广营销费用，且受汇率波动及海运费同比上涨的影响，利润端承压。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为4.89 亿元，同比+153.94%。

分析判断:

收入端：制造拓客+品牌出海经营计划显效，跨境电商助推自主品牌建设公司2024 年上半年收入稳步提升，得益于公司全球布局品牌战略，同时制造业务深耕欧美市场，组建专业营销团队促进市场扩张、客户拓展。分产品看，办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板和其他主营业务分别实现收入18.73 亿元/6.65 亿元/4.46 亿元/7.31 亿元/10.81 亿元， 同比分别+14.94%/+18.49%/-10.24%/+5.26%/+410.82%，板式家具业务同比略有下滑，办公家具和软体家具业务增速明显。分销模式来看，2024 年上半年制造业务（OEM/ODM）营业收入实现/24.61 亿元，同比+10.62%；OBM 业务营业收入占比达到总营业收入的48.61%。传统OEM 及ODM 业务稳步复苏，而OBM 业务随着公司自有品牌的发力，发展迅速。

国际电商家具市场持续扩张，根据Statista 数据，2023 年全球家具电商市场规模达到2,360 亿美元。恒林持续加大对跨境电商业务的投入，搭建全球供应链管理体系，设立约35 万平方米的仓储配送中心。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok 等境内外主流的第三方线上电商平台，拥有Sweet Furniture、Colamy等跨境电商品牌，同时布局Facebook、Instagram 等社交媒体，打造多维度线上营销网络。2024 年上半年跨境电商营业收入实现16.86 亿元，同比+240.89%。预计随着供应链优势及全平台布局优势逐步显现，未来公司跨境电商业务有望延续高增。

盈利端：盈利能力同比下降，期间费用率略有提升盈利能力方面，公司2024 年上半毛利率、净利率分别为21.16%/5.02%，同比分别-2.55pct/-2.47pct，其中Q2单季度毛利率、净利率分别为17.66%/5.19%，同比分别-5.03pct/-4.57pct，盈利能力有所下降，预计主要系新品推广销售费用增加、个别被收购的公司计提商誉减值所致。费用方面，上半年公司期间费用率为15.54%，同比+0.64pct，；其中销售费用率为8.94%，同比+0.76pct；管理费用率为4.13%，同比-1.2pct；财务费用率为0.35%，同比+1.85pct；研发费用率同比下降0.75pct 至2.13%。财务费用率上升较为明显，主要受跨境电商业务占比提升后汇兑收益下降影响，为缓解汇率波动对业绩造成的影响，公司已公告开展外汇衍生品业务。

投资建议

公司抓住跨境电商新平台风口，OBM 业务成长迅速，看好其凭借在TEMU 和TikTok 等平台的先发优势迅速抢占市场，我们上调2024 年收入预测，预计2024 年营收107.89 亿元（前值90.21 亿元），预测公司2025-2026 年营业收入分别为128.48/153.17 亿元，由于海运费承压、跨境电商前期运营成本较高，下调2024 年EPS，预计为3.64 元（前值6.30 元），2025-2026 年EPS 分别为4.60/5.81 元，对应2024 年8 月22 日32.01 元/股收盘价，PE 分别为9/7/6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）原材料价格波动风险；4）房地产行业增速不及预期