24H1 内容电商收入13.6 亿，（yoy+9%），毛利率2.7%（yoy-3pp）。小芒电商GMV达66.5 亿元，同比增长近50%，小芒电商不断拓展核心圈层，通过国风机甲等特色商品及定制内容，推动男性用户占比提升到30%。24Q2 公司營業收入 36.4 億(yoy-1.5%，qoq+9.4%)，環比增長主要系《歌手2024》《乘風2024》等頭部綜藝及《與鳳行》等頭部劇驅動。Q2 毛利率29%（yoy-7.9pp，qoq+0.4pp），Q2 歸母淨利潤5.9 億元（yoy-17%，qoq+25%），利潤下滑主要系高毛利的運營商業務因積極落實電視行業治理的工作收入大幅下滑。
24H1 新媒體運營收入49.6 億（yoy-3.6%），毛利率爲36.1%（yoy-6.6pp）。其中24H1 會員收入爲24.86 億元（yoy+27%），會員規模快速增長主要系以《歌手2024》《乘風2024》爲代表的爆款綜藝和以《與鳳行》《歡樂家長群》爲代表的熱門劇集驅動，此外公司加入88VIP 會員體系，我們認爲也對會員量有幫助。ARPPU穩步提升：主要系創新會員權益體系，上線超300 項會員福利，通過節目錄制入場券、會員定製節目、加更禮、高階會員專屬權益等方式創新會員增值業務。24H1 廣告業務17.21 億元（yoy-4%），主要系廣告行業復甦相對乏力，從廣告品類來看，品效廣告率先修復，趨勢更爲明顯，品牌廣告回暖相對滯後。24H1 運營商業務收入7.5 億元（yoy-46%）。主要系公司積極落實電視行業治理工作，圍繞「計費包」「單點付費內容」「訂購流程」「免費業務」等電視大屏服務進行全面優化。
24H1 新媒體互娛收入6.3 億元（yoy+124%），毛利率28%（yoy-2pp）。收購金鷹卡通貢獻增量，此外，天娛傳媒共簽約11 名新藝人，內部節目優選用簽約藝人。音樂版權依託專業音樂藝人擴容。
24H1 內容電商收入13.6 億，（yoy+9%），毛利率2.7%（yoy-3pp）。小芒電商GMV達66.5 億元，同比增長近50%，小芒電商不斷拓展核心圈層，通過國風機甲等特色商品及定製內容，推動男性用戶佔比提升到30%。
公司熱門綜藝IP 矩陣持續延展，系列化項目流量穩定。隨着88VIP 新渠道導入會員，疊加內容側劇集製作提升和金鷹卡通版權對於少兒圈層破圈。我們預計公司24~26 年歸母淨利潤分別爲17.25/19.83/22.76 億元（24~26 年原預測值爲19.93/23.39/26.78 億元，根據中報，下調新媒體運營收入及綜合毛利率），參考可比公司估值，給予公司24 年23 倍PE，對應目標價21.16 元，維持「增持」評級。
風險提示
行業監管嚴格，市場競爭激烈，劣跡藝人風險，投資收益不及預期
