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珠江啤酒(002461):大单品放量助力结构升级 利润端弹性凸显

太平洋证券 ·  08/23

事件:珠江啤酒发布2024 半年报,2024H1 实现营收29.86 亿元,同比+7.69%,归母净利润5.00 亿元,同比+36.52%,扣非归母净利润4.76 亿元,同比+41.72%。2024Q2 实现营收18.78 亿元,同比+8.07%,归母净利润3.79 亿元,同比+35.63%,扣非归母净利润3.71 亿元,同比+40.61%。

二季度量价齐升,97 纯生持续放量,推动吨价同比高增6.7%。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑,据国家统计局数据显示,2024 年1-6 月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8 万吨,同比增长0.1%。2024H1 公司销量/吨价分别为69.85 万吨/4116 元/吨,同比+1.4%/+6.7%,销量增速好于行业,97 纯生放量增长带动吨价提升超预期。分结构,2024H1 高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87 亿元,同比+17.19%/-13.40%/+11.95%,高档收入占比达70.95%,同比提升5.4pct。以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑,高档啤酒销量同比增长14.3%,根据渠道调研,预计纯生系列销量占比超过55%,97 纯生增长超过30%。97 纯生通过保持较高的奖盖投放、完善数字化系统等方式推动增长,同时抢占了竞品的部分市场份额。97 纯生是上市第5 年正处成长期的大单品,同价位竞品相对老化之下看好势能持续释放。分区域,2024H1 华南/其他地区收入27.83/2.03 亿元,同比+8.53%/-2.64%,广东省内增长有韧性,省外北方区域表现相对疲软。分渠道,2024H1 普通/商超/夜场/ 电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22 亿元, 同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%,商超渠道增长较快,夜店渠道承压。

截至2024Q2 末广东/其他地区经销商数量637/963 家,环比年初净增加+33/+96 家,公司以广交会、糖酒会、招商会等多种渠道开展全国招商,珠江原浆体验店布局突破400 家,营销外延式发展步伐持续加快。

降本增效明显,二季度净利率创历史新高。成本端,2024H1 吨成本下降0.8%至2179 元/吨,主要系吨折旧及吨人工成本下滑。2024H1 公司毛利率达49.03%,同比+3.6pct,2024Q2 公司毛利率达53.11%,同比+4.9pct,毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%,同比-0.37/-0.28/-0.5pct,公司费用率优化明显,降本增效明显。2024H1 归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%,同比+3.5/+3.8pct,2024Q2 归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%,同比+4.0/+4.6pct,公司产品结构推升以及成本费用持续优化,利润端充分释放弹性。

投资建议:预计2024-2026 年收入增速8%/8%/7%,归母净利润增速分别为41%/18%/13%,EPS 分别为0.40/0.47/0.53 元,对应PE 分别为21x/18x/16x,按照2024 年业绩给予23 倍,目标价9.20 元,给予“增持”评级。

风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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