事件：2024H1，公司實現營業收入69.60 億元（YoY +2.46%）；歸母淨利潤10.65億元，（YoY -15.45%），主要受企業所得稅優惠政策變化的影響；扣非淨利潤9.12億元，（YoY -22.96%）。
《歌手2024》等綜藝引爆國民討論度，下半年優質內容儲備充足。綜藝方面，24H1，芒果TV 上線56 檔各類綜藝節目（含晚會、衍生節目），同比增加17 檔。
雲合數據顯示，《大偵探9》《乘風2024》《花兒與少年·絲路季》等7 檔節目進入2024 年上半年全網網絡綜藝有效播放TOP20，芒果TV 綜藝有效播放量穩居行業第一，持續鞏固綜藝領先優勢。其中，《歌手2024》各期節目收視率均位列同時段省級衛視第一，全網傳播總量1589 億次；芒果TV 站內點播連續12 期首日破億，點擊量突破38 億。下半年重點節目包括，《披荊斬棘4》《花兒與少年6》《聲生不息·港樂季2》《花兒綻放》《舞蹈狂花》等。劇集方面，芒果TV 上線影視劇17部，保持相對穩定的播出節奏。其中《與鳳行》，領跑上半年劇集市場。後續公司將積極加大內容投入，儲備影視劇超80 部，重點片單包括《國色芳華》《小巷人家》《水龍吟》《燦爛的風和海》《長樂曲》《180 天重啓計劃》等。短劇方面，24 年以來，芒果TV 推出「芒果短劇」豎屏短劇頻道，累計上線豎屏短劇150 餘部，全年預計上線不少於300 部精品豎屏短劇。
會員與運營商收入穩步增長，廣告業務逐步回暖。1）會員：24H1 會員業務收入24.86 億元（YoY +27%）。量：內容驅動會員規模增長。《歌手2024》等爆款綜藝和熱門劇集上線推動會員數量增長，進一步印證了爆款內容驅動會員增長能力。
此外，我們認爲，公司佈局短劇，與長劇形成互補，有望進一步拓展平台受衆，增加付費點。價：創新會員權益提升ARPPU 值。通過節目錄制入場券、會員定製節目、加更禮、高階會員專屬權益等方式創新會員增值業務，提高用戶的價值感知和付費意願。2）廣告：廣告業務收入17.21 億元（YoY -4%），較23 年全年降幅進一步收窄。行業方面，根據CTR 數據顯示，24H1 國內廣告市場同比增長約2.7%，部分廣告主對投放預算釋放仍然保持相對謹慎，且品效廣告率先修復，品牌廣告回暖相對滯後。我們認爲，後續伴隨宏觀經濟恢復，廣告行業有望進一步修復。公司層面，公司通過穩定頭部客戶投放預算、多維度開發藍海客戶、創新售賣模式等運營舉措，有效夯實廣告業務大盤。伴隨後續行業復甦，通過創新營銷策略、優化AI 算法，有望加快廣告業務的恢復節奏。3）運營商：運營商業務收入7.5 億元（YoY -46%）。
自研「芒果大模型」，關注後續應用落地帶來的內容製作降本增效。公司成立「山海研究院」，並自研的「芒果大模型」，已正式通過網信辦備案審核。公司在開發垂類應用大模型的核心優勢，在於廣電行業數據、節目創制經驗等。基於「芒果大模型」，公司已經孵化出40 多個相關應用產品，已推出國內首個AI 導演「愛芒」。
後續將1）搭建AI Agent 智能體應用平台，推進節目創作、廣告投放、平台運營等全場景大模型能力覆蓋；2）在視頻生成方向進行突破，並儘快應用於微短劇生產與C 端內容互動產品。我們認爲，AI 有望賦能從內容生產到內容變現的部分關鍵環節。後續伴隨AI 生成視頻、AI 劇本、AI 推薦算法等技術的迭代，AI 有望進一步幫助公司降本增效。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年，公司營業收入爲154.42/ 173.27/ 185.32 億元，同比5.6%/12.2%/7.0%；歸母淨利潤20.39/23.15/25.29 億元，同比-42.6% /13.5%/9.3%。預計24 年歸母淨利潤同比下降主要受稅收影響，但我們認爲，稅收對於公司實際經營影響較小。展望後續，1）芒果TV 業務有望維持增長。一方面24 年下半年片單豐富，優質內容疊加會員活動有望助力會員業務量價齊升；另一方面，廣告業務復甦向好，24H1 降幅較23 年收窄，未來有望進一步恢復。2）AI 賦能內容生產有望賦予公司長期增長邏輯。因此維持「買入」評級。
風險提示：廣告恢復不及預期，核心團隊離職風險，藝人違紀風險，競爭加劇等。