【投資要點】
營收持續增長，虧損逐步收窄。24Q2 公司實現營收81.1 億元，同比/環比+60.2%/+23.9%，其中汽車銷售收入爲68.2 億元，同比/環比+54.1%/+23.0%。2024Q2 淨虧損12.8 億元，相較2023Q2（-28.0 億元）和2024Q1（-13.7 億元）實現減虧。24Q2 公司交付新車3.02 萬輛，同比/環比+30.2%/+38.4%，公司預計24Q3 將實現新車交付4.1-4.5萬輛，年化增長2.5%-12.5%；總營收約91-98 億人民幣，年化增長6.7%-14.9%。
與大衆深化合作，毛利率有望持續改善。2024Q2 毛利率爲14.0%，同比/環比+17.9/+1.1pct 。其中汽車毛利率爲6.4%，同比/環比+15/+0.9pct，主要原因系成本降低及車型產品組合改善；服務及其他毛利率爲54.3%，同比/環比+25.7/+0.4pct，主要原因系大衆戰略合作的技術收入毛利率較高。2024 年7 月，公司與大衆汽車集團簽訂電子電氣架構技術戰略合作聯合開發協議，爲大衆在華生產的CMP 和MEB 平台開發電子電氣架構。隨着雙方合作進一步加深，在相關收入的增長帶動下，疊加公司產品銷量和效率的提升，公司毛利率有望持續改善。
開啓強勁產品週期，海外佈局持續發力。MONA M03 於8 月上市；Q4將正式推出P7+，P7+將是小鵬新一代自動駕駛硬件平台的首發車型。
未來三年，公司將進入強勁的產品週期，有大量的新車型和改款車型上市。MONA M03 和P7+交付爬坡完成後有望擴大小鵬的市場份額。
2024Q2，公司海外銷量貢獻首次超過10%。公司的海外銷售網絡計劃從原先的北歐國家擴展至超過20 個國家。上半年已與西歐、東南亞、中東、澳大利亞等地的多家頭部經銷商集團建立合作關係，並陸續開出新的銷售門店。公司在國際化車型和海外市場的長線佈局進入快速發展期，未來有望成爲銷量和盈利增長的重要驅動力。
【投資建議】
公司盈利預測及投資評級：短期，公司新車週期開啓，產品矩陣不斷豐富，渠道改革逐步落地，有望迎來銷量增長；中長期，公司堅持全棧自研，技術積澱深厚，同時與大衆合作持續深入，技術服務收入有望持續增長，同時積極推進飛行汽車、人形機器人等業務佈局，拓展更大成長空間。我們維持預計公司2024-2026 年營業收入分別爲502.32、737.01、994.29 億元，歸母淨利潤分別爲-65.80、-30.69、11.88 億元，對應PS 分別爲1.11、0.75 和0.56 倍，維持「增持」評級。
【風險提示】
智能化技術落地和智駕開城速度不及預期
新車型銷量不及預期
行業競爭進一步加劇