风险提示：储蓄型保险需求恢复低于预期；中国内地分公司筹建进展慢于预期。2024H1NBV 同比延續高景氣，主力業務地區延續高增，維持「增持」評級公司披露2024 年中報，2024H1 NBV 24.6 億美元、同比+21%，按固定匯率計算同比+25%，符合我們預期。2024H1 年化新保費45.5 億美元、同比+14%，按固定匯率計算同比+17%，margin 同比+3.3pct 至53.9%（固定）。稅後營運利潤33.9億美元，同比+3%，固定匯率同比+7%，承保利潤/投資利潤分別+9%/持平（固定）。我們維持2024-2026 年NBV 同比預期至+12.4%/+10.8%/+10.4%，對應EV同比爲+8.8%/+8.5%/+8.3% ， 維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測至317/339/363億港元，分別同比+17.5%/+16.5%/+11.9%，對應EPS 分別爲2.9/3.1/3.3港元。當前股價對應2024-2026 年PEV 分別爲1.0/0.9/0.9 倍，對應PE 分別爲19.0/17.7/16.6 倍，公司爲亞太地區壽險行業龍頭，2024H1 NBV 同比延續改善趨勢，主力業務地區強勁復甦，公司宣佈中期分紅0.45 港元/股，分紅總額49 億港元對應分紅率19%，對應當前年化股息率爲1.6%，維持「增持」評級。
中國香港分紅儲蓄產品需求旺盛，內地業務新單保費和價值率雙提升（1）中國內地2024H1NBV7.8 億美元，同比+36%（固定匯率，下同）創歷史新高，新年化保費同比+21%，margin+6.4pct 至56.6%，個險和銀保價值延續提升，受益中國內地產品組合轉變和預定利率下調。公司中國業務全方位滿足中產保障和長期儲蓄需求，高端重疾產品提升價值貢獻，個險渠道持續將長期儲蓄產品向分紅+扣稅個人養老金轉變，2024H1 新客戶同比+30%。（2）中國香港保險分紅儲蓄旗艦產品需求旺盛，2024H1 貢獻8.6 億美元NBV，同比+26%，本地和中國內地訪客分別同比+28%/+24%，新產品帶動margin+8.8pct 至65.7%，個險/夥伴分銷NBV 分別同比+20%/+41%，延續價值貢獻第一地區。（3）新加坡市場業務延續強勁，2024H1NBV2.2 億美元，同比+27%，「最優秀代理」NBV 同比+31%。
內含價值增長受益新業務貢獻和經營偏差，「最優代理人」產能和規模雙提升2024H1 公司內含價值權益同比+8%至742 億美元，主要受益NBV 延續高增長+25%，營運經驗偏差和假設變動以及投資回報貢獻正偏差。「最優代理人」策略方面，公司利用數碼方案和數據分析加強客戶互動，分銷渠道專業水平和覆蓋反饋持續提升，代理人規模和產能持續提升。2024H1 代理人產能和新增代理人分別同比+12%/+22%，「最優代理人」渠道NBV 同比+19%。
風險提示：儲蓄型保險需求恢復低於預期；中國內地分公司籌建進展慢於預期。