投资要点：

事件：

珍酒李渡发布24 年半年报。24H1 年公司实现收入41.33 亿元，同比增长17.5%；实现经调净利润10.18 亿元，同比增长26.9%。公司营收增长稳健，业绩兑现能力凸显。

珍酒基本盘稳健增长，李渡增速领先

珍酒：24H1 珍酒实现收入27.0 亿元，同比增长17.2%，收入占比65.4%。分量价来看，珍酒销量/吨价同比分别增长7.9%/8.6%。珍15、珍30 系列及高端光瓶系列增长较好，叠加经销商单体规模增长，带动珍酒实现高质量增长，量价齐升。今年年初，公司推出2013 真实年份酒，5 月下旬推出转为宴会场景打造的珍宴，产品矩阵持续丰富。盈利端，珍酒24H1 毛利率同比+1.2pct 至59.2%，主要受益于次高端及以上价格带产品收入提升，叠公司自酿基酒逐步替代外采基酒所致。

李渡：24H1 李渡实现收入6.7 亿元，同比增长37.9%，增速高于公司整体，收入占比提升至16.3%。分量价看，李渡销量/吨价同比分别增长30.2%/5.9%。李渡三大单品保持高速增长，省内势能延续的基础上，省外市场加强渗透。盈利端，受次高端产品占比提升影响，李渡毛利率微降2pct 至66.8%。

湘窖：24H1 湘窖实现收入4.5 亿元，同比增长2.4%，收入占比10.9%。其中，湘窖销量/吨价同比分别变化+2.5%/-0.2%，酱香大单品龙匠系列销售增长，带动整体收入实现微增。盈利端，湘窖24H1 毛利率微降1.4pct 至58.8%，主要系产品结构上次高端占比提升所致。

开口笑：24H1 开口笑实现收入2.2 亿元，同比增长1.6%，收入占比5.4%。其中，销量/吨价同比分别变化-11.9%/+15.2%，公司削减了低价产品，产品结构提升，带动毛利率提升3.2pct 至45.7%。

内部优化人效提升，盈利能力持续向上

费用端，24H1 公司销售/管理费用率分别为21.8%/6.7%，同比分别-1.1/-0.02pct,费用管控较好。公司22 年进行了较大规模的扩招，随着销售人员更加成熟，人效得以提升，叠加内部优化、营销投放效率提升，带动销售费用率下降。盈利端，公司24H1 毛利率/经调净利率（扣除上市费用、股权激励等费用影响）分别为58.8%/24.6%，同比分别提升0.9/1.8pct。

盈利预测与投资建议

我们根据公司24 年半年报更新盈利预测，预计珍酒李渡2024-2026年净利润分别为17.56/21.66/25.51 亿元（前值为20.91/25.71/31.82 亿元），同比分别变化-25%/23%/18%。随着公司产品持续升级、珍酒全国化进程深入，未来公司增长点坚固，维持公司“买入”评级。

风险提示

经济复苏不及预期、珍酒全国化不及预期、品牌力提升不及预期的风险等。