事件：公司發佈2024 年半年報，實現營業收入21.50 億元（+11.02%），歸屬於上市公司股東的淨利潤爲4.02 億元（+27.28%），扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤爲3.34 億元（+15.19%）。
成品藥重回增長軌道，創新藥有望開始貢獻業績增量。公司加強營銷網絡的建設力度，啓動銷售體系升級，加速零售業務佈局，新的營銷業務模式成功落地，帶動院外市場快速增長。2024 年上半年公司成品藥收入13.01 億元（+17.13%），其中成品藥內貿收入同比增長約 16%，院外市場營收同比增長超過 80%。我們認爲新的銷售體系有助於公司存量仿製藥在基層市場和院外市場獲得更大的增長空間。2024 年3 月地達西尼膠囊開始上市銷售，目前已開發醫院200 餘家，預計從2024 年下半年起將開始貢獻業績增量。
經營效率持續優化，利潤率仍有改善空間。2024 年上半年，公司銷售費用爲3.84 億元（-3.63%），主要是由於銷售人員減少，相應薪酬減少所致，但公司成品藥收入依然保持較快增長，體現出經營效率持續優化。
2024 年上半年公司新昌大明市制劑和山東化學新基地完成首期產能擴建，陸續投入使用，同期管理費用爲1.28 億元（+47.57%）, 主要系折舊費用及職工薪酬增加所致。我們認爲隨着新產能逐步釋放，公司利潤率仍有優化空間。
盈利預測和估值。根據2024 年上半年公司經營情況，我們對盈利預測進行調整，預計2024 年至2026 年公司營業收入分別爲44.17 億元、49.48 億元和55.05 億元，同比增速分別爲10.5%、12.0%和11.3%；歸母淨利潤分別爲7.30 億元、7.98 億元和9.17 億元，同比增速分別爲17.9%、9.4%和14.8%，以8 月22 日收盤價計算，對應PE 分別爲13.4倍、12.3 倍和10.7 倍，維持「買入」評級。
風險提示：創新藥銷售不及預期；存量仿製藥價格超預期下滑；原料藥和醫療器械業務增長低於預期。