核心觀點
24Q2 港交所總收入達54.20 億港元，同比/環比分別+8.0/+4.2%，歸母淨利潤爲31.55 億港元，同比/環比分別+8.6/+6.2%，但整體略遜於彭博一致預期。其中，受5 月港股大幅反彈影響，股票現貨和衍生品成交量明顯增長，但由於港交所增加了部分合約的折扣及回扣，期交所的衍生產品合約交易費環比仍有所下降。由於Q2 市場上漲按金和結算所基金規模環比恢復（同比仍然下滑），但市場利率邊際下行造成投資收益趨於穩定；目前公司估值處於歷史底部區間，安全邊際充足，擁有「向上期權」，期待市場改善和政策利好催化估值修復。
事件
香港交易所公佈24Q2 業績情況，略遜於市場預期24Q2，受益於港股市場反彈、市場成交回暖，公司業績有所改善；總收入爲54.20 億港元（彭博一致預期55.14 億港元），同比/環比分別+8.0/+4.2%；歸母淨利潤爲31.55 億港元（彭博一致預期31.99 億港元），同比/環比分別+8.6/ +6.2%。
簡評
業績歸因：交易和投資雙升，業績有所改善
24Q2， 公司總收入達54.20 億港元， 同比/ 環比分別+8.0/+4.2%；拆分來看，其中投資收益淨額達11.79 億港元，同比/環比分別+3.3/+12.1%，佔比爲21.8%，同比/環比分別-1.0/4.0p c t；而受益於5 月市場的大幅反彈，與交易相關的非投資業務收入有所改善，同比/環比分別+9.4/ +9.6%至42.15 億港元。
現貨市場：受益於5 月市場反彈，交投活躍度明顯上升24Q2，港股市場先漲後跌，從4 月19 日到5 月20 日，恒生指數大幅上漲19.84%，後雖有所回落但Q2 累計仍上漲7. 1 2%。
在市場大幅反彈下，港股市場成交活躍度明顯改善；24Q2 ADT 同比/環比分別+18.2/+22.4%至1216 億港元。其中，港股通南向交易ADT 佔比達18.3%，同比/環比分別提升4.4/2.7pct。
IPO 方面，24Q2 新增上市公司家數18 家，同比去年同期增加5 家，IPO 募資金額爲83 億港元，同比下降25.5%；但上市後再融資金額高達234 億港元。截至8 月21 日，港交所仍在處理96 家公司的上市申請，IPO 管線仍然充足；且阿里巴巴在業績會上表示，公司正積極尋求將香港作爲公司的主要上市地，預計在8 月22 日舉行股東大會獲得批准後、8 月底完成紐約香港雙重主要上市。預計隨着後續市場復甦港股一級市場的活躍度和豐富性將顯著提升，香港IPO 市場後續復甦可期。
衍生品&商品市場：衍生產品成交量再創新高，受折扣影響衍生品交易費收入有所下滑24Q2，或由於市場風險對沖需求的提升以及大宗商品牛市，衍生品和商品合約成交量明顯提升。24Q 2 衍生產品合約（包含期貨及期權）日均成交張數（ADV）達156.5 萬張，再創歷史新高，同比/環比分別增長1 8. 9%/4.3%；但由於港交所爲吸引成交量而增加了部分合約的折扣及回扣，加上恒生科技指數期貨等收費較低的品種更加受到市場歡迎，24Q2 期交所的衍生產品合約交易費同比/環比分別+4.3/ -5.0%。
LME 交易的金屬合約日均成交量達80.3 萬手（其中收費交易的金屬合約A DV 爲73.0 萬手），同比/環比分別增長32.3%/15.6%。而LM E 和LM E Clear 在2024 年1 月1 日將交易和結算費平均上調了13%，因此商品分部收入同比/環比分別+37.3/8.8%。
投資：按金規模環比回暖但同比仍下降，市場利率邊際下行，公司投資收益或出現拐點一方面，24Q2 市場環比回暖但相較於去年同期仍明顯下跌，單張合約所對應的名義本金環比提升但同比亦有所下滑，因此對應的按金規模亦受此影響環比回暖但同比仍下降；整體來看，24Q2 港交所和LM E 旗下的按金和結算所基金平均資金餘額達1978 億港元，同比/環比分別-15.9/+7.2%；但另一方面，由於美國通脹數據有所改善，24Q2 市場利率邊際下行，但整體仍維持高位運行；同時香港結算的結算參與者的日元抵押品比例上升造成投資收益略有所下降，整體來看，港交所的按金和結算所基金年化投資淨回報達1.64%，同比/環比分別+0.16/-0.10pct。受以上兩方面因素影響，公司按金及結算所基金總投資收益淨額同比/環比分別-6.9/ +0 .7 %至8.13 億港元，對沖效果仍然明顯。此外，或受外圍市場波動影響24Q2 公司資金的投資收益淨額爲3.98 億港元，同比/環比分別+48.5/-25.6%。
投資建議：港交所當前安全邊際充足，擁有「向上期權」，維持買入評級此前，我們對港交所的股價進行過復盤，由於香港交易所2018 年進行了上市制度改革，因此我們主要選用2018 年以來的指數表現與股價表現進行復盤，港交所股價走勢與港股市場發展狀況息息相關。整體來看， 相較於恒生指數、恒生科技指數和恒生金融指數等主要市場指數，港交所股價彰顯出明顯的向上彈性和一定的避險屬性。具體來說，
1）在上漲週期中港交所股價與恒生科技指數較爲一致，且大幅跑贏恒生指數和恒生金融指數，彰顯出明顯的向上彈性。
2）在橫盤週期中港交所股價走勢與恒生指數和恒生科技指數較爲一致，但波動率與回報率均略優於恒生科技指數。
3）在下跌週期中港交所股價呈現出與市場一起下跌的趨勢，調整幅度略大於恒生指數和恒生金融指數，但無論是跌幅還是波動率都明顯優於恒生科技指數。
4）作爲連接中國與世界的超級連接者和互聯互通的直接受益者，港交所股價除受市場波動影響外，亦受益於其自身市場制度的不斷完善與市場結構的持續改善從而能夠跑出一定時期的獨立行情，a lpha 屬性進一步增強。
我們預計公司2024/2025 年的收入分別同比+6.5/5.9%至218.5/231.3 億港元，歸母淨利潤分別同比+5.9/ 4. 8%至125.6/131.7 億港元。當前股價對應2024 年淨利潤僅23.1x PE，估值處於近十年來最低水平，安全邊際充足；目前港交所管理層已完成換屆，在兩地監管的大力支持和推動下此前已提出的多項市場改革措施將有望加速落地，港股市場生態將有望迎來進一步優化和擴充。我們給予公司未來12 個月目標價304 港元，對應2024/ 2 02 5年30 倍PE，維持「買入」評級。
風險提示：
宏觀環境影響超預期：若聯儲局貨幣政策或地緣政治風險超預期將加劇市場波動，從而增大市場的不確定性，有可能導致成交量及上市進度表現不達預期，可能給港交所業績造成負面影響政策落地不及預期：我們預期互聯互通的相關政策將不斷擴大，尤其是預期未來落地的人民幣港股通政策將對公司造成深遠影響；倘若相關上市規則的修改和政策的落地不及預期可能會給公司業績和未來競爭力帶來一定的負面影響。
整體資產端復甦不達預期：我們基於中國經濟整體復甦並帶動港股市場復甦進行基準市場假設，若整體資產端復甦不達預期，將對盈利預測造成影響。