毛利率下降主要为海运费上涨、尾程仓储成本增加影响。24Q2 海运费综合/欧洲/美西/美东价格指数同比上涨53%/81%/59%/39%，公司长协锁定价格抵消部分影响。尾程仓储成本方面，报告期内自建海外仓对毛利率存在短期影响。此外，我们预计采购成本下降+新平台利润率较好对毛利率有正向贡献。公司24H1 營收37.2 億元，同比+40.7%；毛利率34.9%，同比-1.5pct；歸母淨利潤1.7 億元，同比-7.7%；歸母淨利率4.6%，同比-2.4pct。公司24Q2 營收18.8 億元，同比+36.5%；毛利率33.9%，同比-2.2pct；歸母淨利潤0.7 億元，同比-27.9%；歸母淨利率3.8%，同比-3.4pct。
24H1 公司營收延續高增趨勢。驅動因素包括加大新品投放力度、次新品繼續放量、公司採取提市佔策略、加大營銷推廣力度等。分產品，傢俱/家居/寵物/運動戶外營收19/13.3/3.1/1.3 億元，同比39.4%/+50.2%/+37.3%/ +3.4%；分區域，歐洲/北美營收22.8/13.4 億元，同比+41.2%/41.1%；分渠道，亞馬遜/OTTO/獨立站營收27.5/1.9/1.1 億元，同比+39.3%/+97.1%/+91.3%。
費用率略上漲。24H1 公司銷售/ 管理/研發/ 財務費用率爲24.7%/3.6%/0.9%/0.8%，同比+1.8/-0.5/-0.3/+2.5pct。銷售費用率上升主要由於營銷推廣力度加大，財務費用率上升主要由於匯兌收益同比下降。
毛利率下降主要爲海運費上漲、尾程倉儲成本增加影響。24Q2 海運費綜合/歐洲/美西/美東價格指數同比上漲53%/81%/59%/39%，公司長協鎖定價格抵消部分影響。尾程倉儲成本方面，報告期內自建海外倉對毛利率存在短期影響。此外，我們預計採購成本下降+新平台利潤率較好對毛利率有正向貢獻。
持續完善倉網布局。全球自營倉面積相比23 年末+7.5 萬平達到35.5 萬平。24年6 月歐洲/美國自發貨比例相比1 月提升3.5/7.2pct 至67.4%/15.7%。積極佈局供應鏈外遷，抵禦關稅風險。開拓越南、柬埔寨、泰國等供應商資源，預計Q4 對美出貨量可達20%。
投資建議：公司是自主品牌家居跨境電商龍頭，具備跨境電商全鏈條運營能力，後續提市佔戰略清晰，預計未來保持較高速增長。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤4.29/5.78/7.53 億元，同比+3.9%/+34.8%/+30.2%，維持「增持」評級。
風險提示：海運費上漲、匯率波動、國際貿易摩擦、行業競爭加劇等。
