医药工业收入阶段性调整，大健康业务表现亮眼。24H1 未抵消前的医药工业/医药商业/中药材资源/大健康板块分别实现营收50.79/37.41/4.90/2.65 亿元，同比-19.77%/-10.96%/-16.39%/+79.63%，大健康业务聚焦重点产品、重塑销售渠道、推进海外业务，实现了快速放量。工业主要品种按治疗领域分，24H1呼吸系统用药营收YOY+4.25%，实现了稳健增长；24H1 消化及代谢用药营收YOY-26.34%，主要系藿香正气口服液销售额下降，估计与去年同期高基数、今年上半年南方气温较凉爽且社会库存较高有关，我们预计24H2 相关不利影响将显著消退；24H1 抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药营收均下滑超20%，估计与国家医疗改革和企业营销模式调整有关。事件：公司發佈2024 年半年報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲78.17/4.95/4.70 億元，同比-13.64%/-12.51%/-17.81%。經營性淨現金流-3.57 億元。EPS（基本）0.89 元。業績略低於市場預期。
點評：
Q2 收入和利潤承壓，業績高基數及社會庫存擾動爲主因。24Q1-Q2，單季度營收分別爲42.08/36.09 億元，同比-4.96%/-21.94%；歸母淨利潤2.47/2.48 億元，同比+5.05%/-25.00%，單二季度收入和利潤承壓。24H1 公司營業收入和利潤下降主要受去年同期高基數及部分產品社會庫存較高致24H1 銷售收入下降等因素影響。下半年，公司工業營銷將推進合規高效運營，發揮產品群策略動力，強動銷、降庫存，加強渠道整合和終端拓展，大幅降費增利，全力達成銷售目標。
醫藥工業收入階段性調整，大健康業務表現亮眼。24H1 未抵消前的醫藥工業/醫藥商業/中藥材資源/大健康板塊分別實現營收50.79/37.41/4.90/2.65 億元，同比-19.77%/-10.96%/-16.39%/+79.63%，大健康業務聚焦重點產品、重塑銷售渠道、推進海外業務，實現了快速放量。工業主要品種按治療領域分，24H1呼吸系統用藥營收YOY+4.25%，實現了穩健增長；24H1 消化及代謝用藥營收YOY-26.34%，主要系藿香正氣口服液銷售額下降，估計與去年同期高基數、今年上半年南方氣溫較涼爽且社會庫存較高有關，我們預計24H2 相關不利影響將顯著消退；24H1 抗感染藥物、神經系統用藥、心腦血管用藥營收均下滑超20%，估計與國家醫療改革和企業營銷模式調整有關。
費用結構優化調整，持續推進數字化轉型升級。24H1 毛利率同比-3.44pp 至46.71%，歸母淨利率同比+0.12pp 至6.33%。其中，醫藥工業毛利率同比-1.91pp至62.90%,估計與多個品種銷售額下降有關；醫藥商業毛利率同比+ 0.11pp 至8.78%，估計與商業協同、降低採購成本有關。費用率方面，24H1 銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-3.82/+0.34/+0.09/+0.51pp 至31.66%/4.28%/0.76%/1.49%，公司加強銷售費用管控，研發投入明顯加大。在「一個數字化太極」戰略規劃下，公司有序推進數據治理，夯實數字基建，有望提升管理效率。
盈利預測、估值與評級：公司品牌和品種資源深厚，以國藥入主爲契機，全面推進經營整改，實施主品戰略，優化營銷模式，國企改革動能十足，有望實現中長期高質量發展。考慮到醫改政策影響和部分產品的社會庫存擾動，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤預測爲9.48/12.97/15.60 億元（下調13%/6%/ 6%），當前股價對應PE 爲13/9/8 倍，考慮到龍頭國企估值較低，維持「買入」評級。
風險提示：核心品種銷售不及預期；成本費用管控不及預期；改革不及預期。
