核心主业经营韧性凸显，二季度盈利同比+20.4%。2024 年上半年，公司实现归母净利润746.2 亿元，同比+6.8%，增速较Q1 提升11.1pct，其中24Q1/Q2 单季分别同比-4.3%/+20.4%，盈利实现明显改善，由寿险业务（24H1 同比增长12.2%至506.1 亿元）、财险业务（同比增长7.2%至99.1 亿元）以及银行业务（同比增长1.9%至150.0 亿元）共同贡献。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，24H1 归母营运利润为784.8 亿元，同比-0.6%，其中24Q1/Q2 单季分别同比-3.0%/+1.9%；集团三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润同比增长1.7%，增幅较Q1 扩大1.4pct，金融核心主业保持平稳。事件：
2024 年上半年，中國平安營業收入4949.7 億元，同比+1.3%；歸母淨利潤746.2億元，同比+6.8%；歸母營運利潤784.8 億元，同比-0.6%；新業務價值223.2億元，同比+11.0%；集團內含價值1.48 萬億元，較年初+6.2%；年化淨投資收益率/ 總投資收益率/ 綜合投資收益率分別爲3.3%/3.5%/4.2%，分別同比-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct；中期股息每股0.93 元，同比持平。
點評：
核心主業經營韌性凸顯，二季度盈利同比+20.4%。2024 年上半年，公司實現歸母淨利潤746.2 億元，同比+6.8%，增速較Q1 提升11.1pct，其中24Q1/Q2 單季分別同比-4.3%/+20.4%，盈利實現明顯改善，由壽險業務（24H1 同比增長12.2%至506.1 億元）、財險業務（同比增長7.2%至99.1 億元）以及銀行業務（同比增長1.9%至150.0 億元）共同貢獻。剔除短期投資波動及非日常營運收支等影響後，24H1 歸母營運利潤爲784.8 億元，同比-0.6%，其中24Q1/Q2 單季分別同比-3.0%/+1.9%；集團三大核心業務（壽險+財險+銀行）歸母營運利潤同比增長1.7%，增幅較Q1 擴大1.4pct，金融核心主業保持平穩。
人身險：代理人渠道持續深化轉型，價值率提升推動NBV 延續較好增長。
1）人力規模企穩回升，隊伍質態持續向好。2024 年上半年，公司月均代理人30.8萬人，同比-18.7%，降幅較23 年收窄7.3pct；截至24Q2 末，個人壽險銷售代理人數量34.0 萬人，較Q1 末+2.1%（24Q1 末較23Q4 末-4.0%），實現企穩回升。從隊伍產能及收入來看，上半年公司代理人渠道人均NBV 同比增長36.0%至5.9 萬元/人均每半年，增幅較一季度收窄20.4pct；人均收入同比增長9.9%至1.2 萬元/人均每月；新增人力中「優+」佔比同比+10.2pct，代理人活動率同比提升1.8pct 至55.9%，隊伍質態持續向好。
2）新業務價值同比+11.0%，銀保及社區網格等渠道貢獻度持續提升。2024 年上半年，公司實現首年保費（計算NBV 口徑）922.2 億元，同比-19.0%，其中24Q1/Q2分別同比-13.6%/-26.4%，預計主要受產品預定利率切換及「報行合一」嚴監管下銀保業務下滑影響。但得益於成本有效管控，上半年公司新業務價值率（按首年保費）同比提升6.5 個百分點至24.2%，推動新業務價值同比增長11.0%至223.2 億元，其中24Q1/Q2 分別同比+20.7%/持平。
分渠道來看，上半年公司代理人渠道新業務價值同比增長10.8%至181.1 億元，銀保渠道新業務價值同比增長17.3%至26.4 億元，社區網格化新業務價值同比大幅增長269.2%。上半年公司銀保渠道、社區網格及其他等渠道貢獻平安壽險新業務價值的17.4%，貢獻度同比+1.1pct。
財產險：保險服務收入穩健增長，綜合成本率同比優化0.2pct 至97.8%。2024年上半年，公司財產險保險服務收入同比增長3.9%至1619.1 億元，增幅較Q1收窄1.8pct，整體保持穩健。其中，車險/非車險/意健險保險服務收入分別爲1083.9/414.0/121.2 億元，分別同比+6.0%/-3.1%/+11.2%。受益於公司強化業務管理與風險篩選，保證保險業務承保損失下降，上半年公司綜合成本率同比優化0.2pct 至97.8%，其中，綜合費用率/綜合賠付率分別爲27.2%/70.6%，分別同比-0.2pct/持平。分險種來看，車險/非車險（不含保證保險）綜合成本率分別同比提升1.0pct/2.1pct 至98.1%/95.5%，主要受暴雨等自然災害影響；保證保險綜合成本率同比大幅優化10.9pct 至106.8%，公司已於23 年四季度暫停新增融資性保證保險業務，未來隨着該業務風險敞口快速收斂，COR 有望進一步改善。
投資：年化綜合投資收益率同比提升0.1pct 至4.2%。2024 年上半年，受存量資產到期和新增固定收益資產收益率下降影響，公司年化淨投資收益率同比下滑0.2pct 至3.3%；但得益於公司均衡的資產配置戰略，以及權益資產表現較上年同期有所改善， 公司年化總投資收益率/ 綜合投資收益率分別同比提升0.1pct/0.1pct 至3.5%/4.2%。
銀行：盈利維持正增，風險抵補能力保持平穩。2024 年上半年，平安銀行營業收入771 億元，同比-13%；歸母淨利潤259 億元，同比+1.9%；淨息差1.96%，環比1Q 下降5bp；非息收入同比增長8%至280 億元，其中手續費及佣金淨收入同比下降20.6%至130 億，主要受代理保險、信用卡業務等手續費收入下降影響，淨其他非息收入同比大幅提升56.7%至150 億，債市走牛提振投資收益、公允價值變動收益增加。截至24Q2 末，平安銀行不良貸款率爲1.07%，較1Q末持平；撥備覆蓋率較1Q 末略升2.6pct 至264.3%，撥貸比較1Q 末微升3bp至2.82%。
綜合金融：個人客戶數穩健增長，資管規模持續提升。1）公司綜合金融模式持續深化，深耕個人客戶，夯實客群經營，截至24Q2 末，集團個人客戶數2.4 億人，較年初+1.9%；客均合同數2.9 個，較年初-0.7%，系公司主動調整信用類產品客群結構帶來的階段性波動。2）公司主要通過平安證券、平安信託、平安融資租賃及平安資產管理等公司開展資產管理業務，截至24Q2 末資產管理規模超7.6 萬億元（Q1 末爲超7 萬億元）；受信用風險上揚、資本市場波動等因素影響，上半年資管板塊歸母淨利潤同比下滑8.2%至13.0 億元，降幅較Q1 收窄22.1pct。
盈利預測與評級：平安壽險持續深化「4 渠道+3 產品」戰略，全面加強渠道建設，提升業務質量，並依託集團醫療健康生態圈，佈局「保險+健康管理」、「保險+居家養老」、「保險+高端養老」，通過「保險+服務」提升差異化競爭優勢，24H1 享有醫療養老生態圈服務權益的客戶貢獻的NBV 佔比達68.7%（其中醫療健康權益佔比30.4%，養老權益佔比38.3%），同比增長0.7 個百分點，未來隨着多樣化產品陸續推出及服務加持效果持續釋放，NBV 有望維持向好態勢，推動估值進一步上修。我們維持公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲1024/1077/1122 億元，目前A/H 股價對應公司24 年PEV 爲0.52/0.39，維持A/H 股「買入」評級。
風險提示：經濟復甦不及預期；政策改革推進不及預期；長端利率超預期下行。
