事件：公司發佈2024 半年報。2024 上半年營收89.1 億元，同比+0.3%；歸母淨利潤9.0 億元，同比-3.0%。其中Q2 營收45.6 億元，同比-7.4%；歸母淨利潤爲4.8 億元，同比-9.1%。
分市場看，內銷靜待回暖，外銷穩健增長。2024H1 內銷收入47.2 億元，同比-9.8%，行業需求恢復較緩。面對行業變化，公司積極提高產品性價比，推出「惠民工程」系列產品，在定製傢俱商推出698 套餐進攻市場。整家模式繼續推進中，融合大店快速拓展，整家套餐銷售佔比超35%。內銷毛利率37.8%，同比提升1.3pct，性價比趨勢下逆勢提升，運營提效措施效果明顯。針對存量市場，公司探索「局裝/微改換新丟舊」模式，有望在未來成爲業績增長點。
2024H1 外銷收入38.9 億元，同比+12.6%，有所回暖。推測海運費漲價導致訂單延後，對Q2 收入造成擾動。商超客戶的拓展有望持續帶來增量，此外公司積極提升快速交付能力以提高SPO 業務佔比，同時積極探索自主品牌出海。
公司在外銷上強調經營質量的提升，24H1 外銷毛利率提升2.9pct 至26.0%。
分品類看，沙發、定製保持較好增長。2024H1 公司沙發、臥室產品、集成產品、定製產品分別實現收入49.4、15.3、12.7、4.9 億元，同比+14.2%、-19.9%、-17.4%、+15.6%。核心品類沙發收入保持增長，主要受到外貿帶動，其中功能沙發在內外銷的突破也帶來增量。定製產品繼續開拓中，與軟體的融合銷售也產生較好的效果。牀類產品與集成產品均有所承壓，內銷是主要因素。牀墊反傾銷也對牀墊的外銷產生影響，推測牀墊外銷也有壓力，靜待墨西哥產能轉移。
降本增效助力毛利率逆勢提升。2024H1 毛利率爲33.0%，同比+1.5pct。內外銷均有改善，降本增效是主因。24H1 銷售、管理、研發費用率分別同比+0.9、+0.2、+0.7pct，在內銷承壓的背景下費用率均有所提升。此外，財務費用率同比+0.3pct，主要因匯兌收益減少。綜合來看，2024H1 公司歸母淨利率10.1%，同比-0.3pct，行業需求壓力下仍有較爲穩定的盈利能力。
內需靜待改善，外銷有望保持景氣。展望下半年，1）內銷仍需等待行業需求恢復，公司有望憑藉定製傢俱、功能沙發等品類獲得部分增量，另外以舊換新政策有望落地，公司業績端有望保持穩定。2）外銷方面，海外需求穩定疊加訂單延後、客戶開拓，下半年有望延續增長。
盈利預測與投資評級：顧家家居品類全面、渠道佈局領先，盈峯集團的入主有望充分發揮協同效應。長期看軟體傢俱品牌價值提升，顧家家居有望憑藉品牌、產品優勢持續拓展品類邊界，提升份額。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲20.3、21.9、23.9 億元人民幣，目前股價對應PE 分別爲9.9、9.2、8.5倍，我們維持「推薦」評級。