24H1 收入/归母净利同比-19.8%/-49.8%，维持“买入”蒙娜丽莎发布半年报，24H1 实现营收23.35 亿元（yoy-19.78%），归母净利8260.21 万元（yoy-49.77%）。其中Q2 实现营收15.16 亿元（yoy-16.16%，qoq+85.35%），归母净利7296.71 万元（yoy-53.69%，qoq+657.31%）。

考虑到行业价格竞争影响公司毛利率承压，下调公司2024-2026 年EPS 预测值为0.51/0.87/1.26 元（前值1.01/1.15/1.30 元）。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为16 倍，之前公司收缩战略工程渠道收入承压，考虑到工渠已收窄至一定规模，公司整体库存结构持续优化，多措并举促进回款，给予公司24 年20 倍PE，目标价10.14 元（前值12.12 元），维持“买入”。

24H1 价格影响综合毛利率承压，渠道快速转型24H1 公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入18.59/1.38/2.62 亿元，同比-16.17%/-54.81%/-18.05%；毛利率分别为26.88%/19.88%/34.60%，同比-2.11/+0.49/+6.80pct；24H1 综合毛利率为26.83%，同比-1.09pct，或主因价格竞争激烈；24Q2 毛利率27.0%，同/环比-3.0/+0.49pct。分渠道看，24H1 经销/战略工程渠道收入分别为17.66/5.69 亿元，同比-4.26%/-46.64%，公司主动收缩流动性风险较大的房地产客户订单，经销业务占比达75.6%，同比+12.3pct，渠道快速转型。

24H1 销售费用良好管控，经营净现金流向好

24H1 期间费用率21.27%，同比+2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.23%/9.52%/3.74%/1.78%，同比-0.39pct/+2.14pct/+0.34pct/+0.35pct，销售费用绝对值同比下降24.52%，持续推进精细管控，其余费用受收入下降影响，摊薄作用削弱，费率同比有所上升；24Q2 期间费率18.85%，同/环比+1.57/-6.92pct。24H1 末公司资产负债率/有息负债率58.37%/30.04%，同比-4.0/-0.85pct，主因公司偿还部分银行贷款。24H1 公司经营性净现金流3.76 亿元，同比+123.25%，24H1 公司收/付现比为109.5%/94.2%，同比+8.7/-9.4pct，主因公司加强产销协同管理，采购降本，促进应收回款。

坚持渠道转型，轻装上阵行稳致远

据奥维云网，24 年1-6 月精装修开盘项目30.2 万套，同比-19.2%；据国家统计局，1-7 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额911 亿元，同比-1.3%，增速较1-6 月-0.1pct，零售端降幅仍小于工程端。我们认为公司坚持渠道转型，战略工程业务收缩后经营性现金流等财务指标明显改善，坏账计提风险逐步释放后公司有望轻装上阵、行稳致远。

风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧导致毛利率下滑，应收账款减值风险。