事件：兴业银行披露2024 年中报，1H24 实现营收1130 亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润430 亿元，同比增长0.9%。2Q24 不良率季度环比微升1bp 至1.08%，拨备覆盖率季度环比下降7.7pct 至237.8%。业绩表现好于预期，资产质量符合预期。

利息净收入平稳支撑营收正增长，业绩增速率先实现转正目标超预期：1H24 兴业银行营收同比增长1.8%（1Q24 为4.2%），归母净利润同比增长0.9%（前瞻中预期为仍下滑2.5%，1Q24 为下滑3.1%）。从驱动因子来看，① 规模稳增、息差趋稳，“量有效补价”是兴业银行营收稳定性优于同业以及利润更早筑底的核心保障。1H24 利息净收入同比增长4.2%（1Q24 为5.1%），贡献营收增速2.7pct，其中规模增长贡献4.5pct、息差拖累幅度收窄至1.8pct（1Q24 为拖累2.6pct）。② 其他非息贡献回落下非息收入增速转负。

1H24 非息收入同比下滑2.6%（1Q24 为增长2.7%），拖累营收增速0.9pct。其中投资相关其他非息收入增长9%贡献1.8pct（1Q24 为增长16%，贡献3.6pct）；中收受降费等因素影响延续下行，同比下滑19%，拖累营收增速2.8pct。③ 增提非信贷拨备夯实风险抵补能力，拨备仍对利润形成拖累但幅度收窄。1H24拨备负贡献利润增速4.1pct （1Q24为拖累14pct），其中贷款拨备贡献10.4pct，非信贷拨备拖累14.5pct。

中报关注点：① 精修“内功”，向经营转型要效益成效逐步显现。此次中报中兴业银行着重强调五大能力圈建设的蓝图，通过加速总行集团对一线分支机构政策导向和营销打法直接传导、支行互相评比等提升战略执行质效，从客户基础夯实到低成本资金沉淀再到资产结构调优均已显现积极成效。② 资产端稳投放、优布局，企金业务优势再凸显。上半年对公发力支撑贷款增速超8%，且新增对公中绿色、科技、普惠贡献近9 成。③ 负债成本持续改善，支撑息差环比平稳。1H24 存款成本同比下降20bps，其中企金存款成本下降达25bps。得益于成本改善，披露口径1H24 息差1.86%，环比一季度基本持平。④ 资产质量总体平稳，信用卡资产质量呈现边际改善，从严认定下地产不良有所抬升但拨备已充足计提。2Q24 信用卡不良、逾期、入催率等指标均趋于回落；房地产不良资产率较年初上升0.62pct 至3.65%，但拨贷比已达4.95%，而拨备充足计提的基础上主动下迁也反映集团引导分行优先加大清收化解处置风险的策略思路。

从客户基础夯实到低成本负债沉淀再到资产质优转型，兴业银行经营质效提升已现成效。

1）对公端推动客户分层分类经营、零售端加强体系化建设，客户基础进一步夯实。

企金方面，企金客户同比增长近11%至147 万户，其中潜力及以上客户占比约23%，存量流失率同比下降0.4pct。零售方面，零售客户数已突破1.04 亿户，并通过存量经营，将61 万户长尾客户提升至三金客户并将1.1 万户三金客户提升至私行客户。

2）存款稳规模、降成本成效显现，对公、零售存款成本均加速回落。2Q24 兴业银行存款同比增长4.9%，尽管增速有所放缓但结构明显改善（2023 年为8.4%），1H24 新增存款近2500 亿元，其中活期存款贡献超6 成。从成本表现来看，企金存款付息率2.01%，较2023 年下降22bps（2023 年为下降4bps）；零售存款付息率2.2%，较2023 年也已下降6bps（2023 年为上升3bps）。

3）资产结构质优蜕变，将兴业银行特色的“三张名片”、“五大新赛道”与“五篇大文章”的大方向相结合，企金业务优势再凸显。2Q24 兴业银行贷款增速提速至8.6%（1Q24为7.9%），上半年新增贷款近2100 亿元。其中对公贷款增速近15%，上半年对公贷款新增达2666 亿元，结构上绿色、科技、普惠等合计贡献近9 成。零售端侧重结构调整，上半年零售贷款压降331 亿元，其中经营贷新增184 亿元，保持平稳增长趋势；按揭、信用卡及其他分别下降107 亿元和408 亿元。

4）息差同比降幅收窄，环比已基本平稳。披露口径1H24 息差1.86%（1Q24 为1.87%），同比下降9bps（1Q24 为下降10bps）。其中资产端受重定价影响贷款收益率延续收窄，1H24 贷款利率4.32%，环比2H23 下降23bps。负债端成本加速下行，1H24 存款成本2.06%，环比2H23 下降16bps（2H23 环比1H23 下降4bps）。

资产质量总体平稳，受主动下迁影响不良率环比微升：2Q24 兴业银行不良率季度环比提升1bp至1.08%，测算1H24 加回核销后不良生成率0.95%（2023:1.08%）。前瞻指标关注率季度环比提升3bps 至1.73%，逾期率较年初提升9bps 至1.45%。2Q24 拨备覆盖率环比下降8pct至238%。从重点领域风险化解来看：

1）从严认定下房地产不良率有所上升，但拨备已充足计提。2Q24 兴业银行对公房地产广义融资余额7511 亿元，占总资产7.3%；房地产不良资产率较年初上升0.62pct 至3.65%，其中对公房地产贷款4774 亿元，不良率较年初上升24bps 至1.08%。据此估算上半年房地产债券非标等不良率较年初上升1.3pct 至8.13%。但注意到对公房地产广义融资整体的拨备水平达4.95%，我们判断在拨备充足计提的基础上主动下迁而非快速核销也反映集团引导分行优先加大清收化解处置风险的策略思路。

2）融资平台风险整体可控，受余额更快压降影响下不良率有所上升。2Q24 兴业银行融资平台债务余额1516 亿元，占总资产1.5%，余额较年初下降近100 亿元，其中不良资产较年初上升约4.8 亿元至45 亿元；不良资产率3%，较年初上升0.48pct。

3）信用卡风险稳步化解，资产质量呈现边际改善。得益于加大不良处置，兴业银行信用卡不良资产上升势头得到遏制，2Q24 信用卡不良率较年初下降5bps 至3.88%，逾期率较年初下降23bps 至6.52%，前瞻指标如入催率下降12.7%。

投资分析意见：二季度兴业银行业绩率先实现业绩增速转正目标，尤其在资产投放结构、负债成本压降、资产质量管控等方面均有可圈可点的积极表现，为未来可持续的盈利筑底修复奠定基础，重申“买入”评级。维持2024-2026 年盈利增速预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为0.3%、4.4%、7.3%。当前股价对应2024 年PB 为0.46 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；资产有效需求改善明显低于预期，息差持续承压。