1、海外客户订单恢复、新客拓展，助力1H24 收入快增。1）分品类：1H24宠物一次性卫生护理用品收入同增29.1%至7.6 亿元，其中宠物尿垫/宠物尿裤收入分别同增30.5%/13.3%，收入增长主因海外渠道库存调整完毕，原有客户下单恢复及新客户拓展；无纺布、个人一次性卫生护理用品收入同增33%/38.6%；2）分地区：1H24 境外/境内收入分别实现7.6/0.5 亿元，分别同增29.4%/28.7%。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績，收入實現8.1 億元，同增29.3%，歸母淨利潤實現1億元，同增111.7%，業績符合我們預期。分季度看，1Q/2Q24 收入分別同增35.2%/24.5%，歸母淨利潤分別同比扭虧/+12.1%。同時公司發佈半年度利潤分配方案，向全體股東每10 股派發現金紅利2.7 元（含稅），分紅率51.9%。
發展趨勢
1、海外客戶訂單恢復、新客拓展，助力1H24 收入快增。1）分品類：1H24寵物一次性衛生護理用品收入同增29.1%至7.6 億元，其中寵物尿墊/寵物尿褲收入分別同增30.5%/13.3%，收入增長主因海外渠道庫存調整完畢，原有客戶下單恢復及新客戶拓展；無紡布、個人一次性衛生護理用品收入同增33%/38.6%；2）分地區：1H24 境外/境內收入分別實現7.6/0.5 億元，分別同增29.4%/28.7%。
2、規模效應強化帶動毛利端改善，匯兌等影響下淨利率短期承壓。毛利端，公司1H24 毛利率同增5.5ppt 至18.9%，其中Q1/Q2 毛利率分別爲18.2%/19.5%，持續改善主因渠道下單節奏恢復帶動公司出貨量提升，生產端規模效應持續顯現，原材料採購價格平穩運行；費用端，Q2 公司銷售/管理/財務費用率分別同比-0.2ppt/-0.1ppt/+6.3ppt，匯兌收益減少下財務費用率同比提升。綜合影響下，公司Q2 歸母淨利率實現12.3%，同比-1.4ppt。
3、股權激勵計劃目標明確，有望充分調動核心骨幹積極性。8 月16 日，公司發佈《2024 年員工持股計劃（草案）》，擬向激勵對象授予190.8 萬股（佔總股本1.03%），授予對象覆蓋董事、副總經理及核心業務骨幹等合計65 名員工，首次授予價格爲6.42 元/股。考覈方式上，本次股權激勵以營業收入爲考覈目標，2024-26 年營收目標值分別爲16.71/18.8/20.6 億元，對應同增25%/12.5%/9.6%。我們認爲公司本次股權激勵覆蓋範圍廣且力度較大，考覈目標設置較爲穩健，有望充分調動員工積極性，支撐公司後續持續成長。
4、關注渠道下單恢復、新客戶開拓下公司24 年營收成長趨勢。據海關總署，1H24 我國紙漿、紙製其他衛生用品（公司出口報關類目）出口額同增17.8%。
我們認爲，當前海外渠道客戶下單節奏已基本恢復，隨歐美傳統消費旺季來臨及新客戶開拓，公司本年在手訂單有望延續充足；中長期看，公司國內自有品牌+海外代工有望同步發展，打開成長天花板。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應2024/25 年13/11 倍P/E。維持跑贏行業評級，基於市場風險偏好調整，下調目標價18%至16.5 元，對應2024/25年18/15 倍P/E，有35%上行空間。
風險
原材料價格大幅波動；匯率大幅波動；核心客戶流失。
