代工主业稳健，跨境延续高增。分业务看，2024H1 公司跨境电商营收16.82 亿（口径调整，剔除韩国地区Nouhaus），同比+240.9%，预计2024Q2 跨境营收环比Q1 增长约30%，利润率稳定；2024H1 公司OEM 制造业务实现营收24.61 亿，同比+10.62%，预计2024Q2同比增速约10%，2024H1 永裕家居营收7.37 亿，同比+5.9%，LO系统办公业务2024H1 营收持平。本報告導讀：
跨境電商團隊跑通全鏈條運營模式，自開倉+大單品策略賦予明確成本優勢，TK 及Temu逐季快速放量，看好H2旺季銷售表現&品牌經營能力提振估值投資要點：
調整盈利預期 ，維持「增持」評級。考慮海外需求環境不確定性及公司經營近況，我們下調盈利預期，預計公司2024-2026 年EPS 爲3.67/4.16/5.17 元（前值3.93/4.64/5.67 元），參考行業估值水平，考慮公司在跨境電商渠道較強的競爭壁壘，給予公司2024 年12xPE，下調目標價至44.10 元，維持「增持」評級。
代工主業穩健，跨境延續高增。分業務看，2024H1 公司跨境電商營收16.82 億（口徑調整，剔除韓國地區Nouhaus），同比+240.9%，預計2024Q2 跨境營收環比Q1 增長約30%，利潤率穩定；2024H1 公司OEM 製造業務實現營收24.61 億，同比+10.62%，預計2024Q2同比增速約10%，2024H1 永裕家居營收7.37 億，同比+5.9%，LO系統辦公業務2024H1 營收持平。
剔除匯兌後利潤率穩定。2024Q2 公司毛利率17.7%，同比-5.0pct，環比-7.1pct，變化主要系口徑調整，尾程配送費計入營業成本。
2024Q2 公司扣非淨利率4.8%，同比-3.7pct，環比+0.4pct；2024Q2公司銷售/管理/研發/財務費用率4.7%/4.6%/2.3%/0.2%，同比-2.2pct/-0.9pct/-0.7pct/+4.8pct，預計2023Q2/2024Q2 匯兌收益約1.1 億/0.26億，剔除匯兌後扣非利潤同比增速20%+，與營收增速基本匹配。
全方位構建成本優勢，TK&Temu 快速放量。公司通過自開倉+自發貨模式將尾程及倉儲費用率控制在15%內，較行業形成顯著成本優勢。同時，公司的強選品能力支持SKU 精簡，進一步提高倉庫週轉、推動成本優勢形成正向循環。同時，公司Tiktok 及Temu 平台快速放量，預計公司得益全鏈條運營優勢，在Temu 託管平台市佔率領先。Tiktok 平台受益流程扶持，多個店鋪位列家居品類前五，後續增量值得期待。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。
