上半年收入增速穩健，所得稅政策影響導致公司經營利潤下滑。公司發佈2024 年半年報，2024 年上半年公司實現營收69.6 億元，同比增長2.46%，實現歸母淨利潤10.65 億元，同比下滑15.45%，實現扣非歸母淨利潤9.12億元，同比下滑22.96%。上半年公司營收依舊實現穩健增長，淨利潤同比下滑，主要繫上半年公司企業所得稅優惠政策變化所致。2024 年上半年公司經營性現金流-1.8 億元，主要系公司持續加大頭部內容儲備，導致經營性現金流淨額出現短期性下降。24Q2 公司持續夯實綜藝領先優勢，《歌手2024》等爆款內容推動公司二季度收入、利潤環比回升，24Q2 公司實現營收36.36億元，同比下滑1.52%，環比增長9.36%，實現歸母淨利潤5.93 億元，同比下滑16.68%，環比增長25.45%，實現扣非歸母淨利潤4.45 億元，同比下滑31.98%，環比增長4.67%。
爆款內容頻出，會員收入同比增長26.77%。24H1 公司共上線56 檔綜藝節目，較去年同期增加 17 檔，綜藝有效播放量穩居行業第一，持續鞏固綜藝領先優勢。在劇集方面，公司通過成立劇類評估品控中心、打造影視劇自制超級工作室和推行「新芒S 計劃」超級合夥人制度，聚焦頭部劇集開發和佈局，推出《歡樂家長群》、《時光正好》等高口碑爆款劇集。爆款內容驅動下，24H1 公司實現會員業務收入 24.86 億元，同比增長26.77%，佔互聯網視頻業務收入的比重超過 50%，公司通過創新會員權益體系，提高用戶的價值感知和付費意願，持續、穩步提升 ARPPU 值。在廣告業務方面，上半年整個廣告行業雖然呈現一定回暖態勢，但是復甦相對乏力，24H1 公司廣告業務實現營業收入 17.21 億元，同比基本保持平穩。公司未來將依託穩固的內容優勢和平台流量優勢，通過創新營銷策略、優化 AI 算法，有望加快廣告業務的恢復節奏。
運營商業務短期下滑，小芒電商等新業態維持高速增長。24H1 公司運營商業務收入爲 7.5 億元，同比有所下滑，公司積極落實電視行業治理的工作部署，對相關服務進行全面優化。24H1 小芒電商 GMV 達 66.5 億元，同比增長近 50%，在保持快速擴張態勢的同時，減虧近四成，實現流量的多層次轉化和變現。
盈利預測與估值。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.00、1.16 和1.37元/股。參照可比公司，我們給予公司2023 年25~30 倍動態PE，對應合理價值區間爲25.00~30.00 元/股，維持公司「優於大市」評級。
風險提示。新媒體版權價格提升，政策監管不確定性。