事件核心觀點
影院市佔率穩健，豐富行業資源支撐內容高參與度。1）影院：儘管上半年電影市場不及預期，導致二季度虧損同比擴大，但公司影院的票房市佔率依然穩健，在下沉市場的影院分佈廣泛，且仍在穩步擴張，看好明年電影整體供給放量後，公司經營情況隨市場同比回暖。2）內容：上半年公司依然展現強行業資源優勢，參與度高，且成功率較高，上半年7 部票房超10 億電影參投其中4 部，帶動子公司橫店影業在行業不及預期的情況下實現盈利。持續關注網絡電影、網絡劇、微短劇等項目的拓展情況，有望帶來額外利潤增量。
我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤1.19/2.32/3.71 億元，同比-28.36%/+95.20%/+60.08%，2024 年8 月22 日收盤價對應PE 爲58.39/29.91/18.69x。
事件
據2024 年半年報，報告期內，公司實現營業收入11.66 億元，同比減少0.52%；歸母淨利潤0.88 億元，同比減少21.65%；扣非歸母淨利潤0.15 億元，同比減少79.57%。
2024 年二季度，公司實現營業收入3.23 億元，同比減少24.76%；歸母淨利潤-1.30 億元，同比減少256.98%；扣非歸母淨利潤-1.40 億元，同比減少124.34%。
簡評
1、擬中期分紅，影院市佔穩定，下半年將繼續加大內容投入擬進行中期分紅。據2024 年中期利潤分配方案，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.20 元，按總股本6.34 億股計算，合計擬派發現金紅利76,104,000.00 元，佔2024 年半年度歸母淨利潤的86.06%。分紅方案已於8 月20 日經董事會會議審議通過，後續還須提交股東大會審議。
影院保持擴張，市佔穩定，二季度虧損系單月票房均不及盈虧線。截至二季度末，公司資產聯結型影院445家，上半年淨增13 家；二季度實現票房2.42 億元，同比減少25.26%；市佔率3.61%，同比增加0.13pct；觀影人次715.36 萬人，同比減少28.92%。此外加盟影院84 家，上半年淨增2 家；二季度實現票房0.33 億元，同比減少29.99%；市佔率0.49%，基本持平；觀影人次93.09 萬，同比減少33.11%。
上半年公司電影參與度高。2024 年上半年，從事電影投資、製作和發行的全資子公司橫店影業實現淨利潤0.43 億元。從片單看，公司上半年內容參與度較高，參投電影包括《飛馳人生2》《熊出沒·逆轉時空》《第二十條》《我們一起搖太陽》《九龍城寨之圍城》等8 部電影。而看暑期檔，公司參投電影包括《默殺》《歡迎來到我身邊》《異人之下》《白蛇：浮生》等4 部電影。截至8 月22 日，2024 年票房超10 億的7 部電影中，公司參投4 部，分別是《飛馳人生2》《熊出沒·逆轉時空》《第二十條》《默殺》。
上半年公司也在加大電影以外的內容投入。全資子公司影視製作拍攝製作了微短劇《清明上河圖我是畫中人》，參與制作了網絡劇《俠客行不通》，宣發了《人偶新娘》《黑水嶺》等網絡電影。
下半年將繼續加大內容投入，保持影院市佔。據公告，公司下半年將加大內容製作、投資及發行力度，挖掘網絡電影、網絡劇、微短劇項目；還將擴展劇組外聯和承製業務，探索「藝人+文旅」的新合作模式。
2、財務分析
成本和費用偏剛性，基本穩定。2024 年二季度，公司毛利率爲-30.90%，主要系影院票房收入和內容投資收入減少，二季度公司收入同比下降24.76%，但影院經營導致營業成本偏剛性，同比僅下降4.72%。二季度，公司期間費用0.37 億元，同比減少17.78%，主要系財務費用減少，而銷售和管理費用穩定。
投資建議：
影院市佔率穩健，豐富行業資源支撐內容高參與度。1）影院：儘管上半年電影市場不及預期，導致二季度虧損同比擴大，但公司影院的票房市佔率依然穩健，在下沉市場的影院分佈廣泛，且仍在穩步擴張，看好明年電影整體供給放量後，公司經營情況隨市場同比回暖。2）內容：上半年公司依然展現強行業資源優勢，參與度高，且成功率較高，上半年7 部票房超10 億電影參投其中4 部，帶動子公司橫店影業在行業不及預期的情況下實現盈利。持續關注網絡電影、網絡劇、微短劇等項目的拓展情況，有望帶來額外利潤增量。
我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤1.19/2.32/3.71 億元，同比-28.36%/+95.20%/+60.08%，2024 年8月22 日收盤價對應PE 爲58.39/29.91/18.69x。
風險分析
全國綜合票房不及預期的風險、海外影片供給不足的風險、面對劇本殺和其他線下娛樂活動競爭的風險、公司參投影片未能如期上映的風險、公司票房市佔率下滑的風險、影院開設進度不及預期的風險、公司參投影片票房不及預期的風險、拍攝進度不及預期導致無法如期上映的風險、內容監管風險、內容生產面臨生成式AI競爭的風險、影視劇版權侵權風險、出品影片的參演藝人的道德問題導致影片無法如期上映的風險、影響互聯網內容生態健康風險、企業風險識別與治理能力不足風險、用戶審美取向發生變化的風險。
