盈利预测与估值：看好公司客户结构优化、超纤革国产替代及海外产能扩展，我们预期2024-2026 年公司营业收入分别为10.36/14.27/18.23 亿元，归母净利润分别为0.74/1.32/1.65 亿元，EPS 分别为0.45/0.81/1.01 元/股，对应当前股价PE为25.88/14.53/11.60 倍，维持“增持”评级。明新旭騰公佈2024 年中期業績。2024H1 公司實現營業收入4.66 億元，同比+26.36%，實現歸母淨利潤0.10 億元，同比-39.89%，實現扣非後歸母淨利潤-0.02億元，同比-284.37%。單季度來看，Q2 公司實現營業收入2.42 億元，同環比分別爲+10.14%/+8.07% ， 實現歸母淨利潤-0.03 億元， 同環比分別爲-113.62%/-123.31% ， 實現扣非歸母淨利潤-0.10 億元， 同環比分別爲-183.38%/-225.59%。
階段性費用及折舊增加影響公司盈利。2024H1 公司毛利率爲27.62%，同比+2.10pct；歸母淨利率爲2.15%，同比-2.37pct。2024Q2 毛利率爲27.8%，同環比分別爲-0.78pct/+0.34pct ； 歸母淨利率爲-1.3% ， 同環比分別爲-11.42pct/-7.08pct。2024H1，公司盈利能力同比下降，主要是境內外新公司前期投入，費用增加以及前期固定資產投入逐步轉產，折舊增加所致。
客戶結構優化、產品品類拓展及產能擴張持續推進：1）絨面超纖革，國產替代空間大，打開公司成長空間。據公司可轉債募集說明書，國內超纖革的市場需求預計3.5 億平方米，但產能只有約2.6 億平方米，國內市場的供需缺口較大。國內車用超纖革市場主要被意大利歐締蘭、日本東麗等進口廠商佔領，具有較大的國產替代空間；2）新能源客戶拓展順利，客戶結構持續優化。2022 年以來，公司獲得多個知名整車廠客戶項目定點，供貨產品包括真皮、絨面超纖等，項目金額合計約25 億元，2023-2024 年會陸續量產。公司有望充分受益於新能源汽車高景氣度，實現對新能源客戶銷售收入的快速增長；3）墨西哥工廠初步建設工作完成，國際化戰略持續推進。截止2024 半年報，公司墨西哥海外工廠已經初步完成建設，當前正處在設備安裝調試階段，同步構建IATF16949 質量體系，成功通過部分北美客戶驗廠，下一步將推進海外客戶的產品認證工作。
盈利預測與估值：看好公司客戶結構優化、超纖革國產替代及海外產能擴展，我們預期2024-2026 年公司營業收入分別爲10.36/14.27/18.23 億元，歸母淨利潤分別爲0.74/1.32/1.65 億元，EPS 分別爲0.45/0.81/1.01 元/股，對應當前股價PE爲25.88/14.53/11.60 倍，維持「增持」評級。
風險提示：行業競爭加劇、海外產能擴張不及預期、新項目擴張不及預期。
