自主选择产品上量迅速，国际化BD 团队持续深化客户合作。1H24，自主选择产品收入5.45 亿元，同比+119.76%，我们认为收入增长强劲及毛利率明显提升主要得益于GLP-1 原料药及磷酸奥司他韦胶囊快速放量。客户拓展方面：1)欧洲：与多家仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；2)美国：利拉鲁肽原料药合作，新拓展动物创新药多肽CDMO 项目；3)南美：签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；4)印度：与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO 服务；5)中国：达成GLP-1 创新药原料药及制剂战略合作。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入8.31 億元，同比+107.5%；歸母淨利潤2.27 億元，同比+442.77%；扣非淨利潤2.29 億元，同比+433.45%；經營性現金流1.98 億元，同比+14.85%；符合我們預期。
發展趨勢
自主選擇產品上量迅速，國際化BD 團隊持續深化客戶合作。1H24，自主選擇產品收入5.45 億元，同比+119.76%，我們認爲收入增長強勁及毛利率明顯提升主要得益於GLP-1 原料藥及磷酸奧司他韋膠囊快速放量。客戶拓展方面：1)歐洲：與多家仿製藥企開展口服司美格魯肽、替爾泊肽原料藥合作；2)美國：利拉魯肽原料藥合作，新拓展動物創新藥多肽CDMO 項目；3)南美：簽訂司美格魯肽製劑戰略合作協議、達成利拉魯肽製劑首仿上市原料藥合作；4)印度：與頭部仿製藥企達成利拉魯肽製劑全球上市原料藥合作、簽訂並推進多個寡核苷酸CDMO 服務；5)中國：達成GLP-1 創新藥原料藥及製劑戰略合作。
CDMO 穩健增長，承接多個創新藥API 項目。定製類產品及服務收入2.86億元，同比+88.16%，毛利率60.1%，處於領先水平。公司於2023 年5 月與歐洲某大型藥企簽約的合同總金額1.02 億美元CDMO 長期供貨合同已於2Q24 開始交付，公司預計2H24 將加快交付節奏。建德工廠現有產能125 萬升，公司預計在建中22 萬升將於2024 年投入使用，可提供從實驗室級到噸級的定製生產服務。1H24，公司開發、承接多個CDMO 創新藥API 項目，我們認爲隨着二期GMP 產能逐步釋放，公司將業務鏈條穩步向粘性及附加值更高的後端延續。
優質產能佈局進度領先，建設有序推進。1)多肽：公司預計601 多肽車間2024 年底完成安裝調試，實現多肽產能5 噸/年，預計602 多肽車間1H25完成建設、安裝及調試，再釋放多肽產能5 噸/年；同時啓動多肽大規模化、科技化升級項目，新增更大噸位數多肽產能；2)製劑：口服固體制劑車間硬膠囊劑生產線於2024 年7 月通過GMP 符合性檢查，實現磷酸奧司他韋膠囊等製劑品種45 億粒年產能，新制劑工廠建設項目二期啓動。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年33.7倍/24.4 倍市盈率。維持跑贏行業評級和88.00 元目標價，對應47.8 倍2024 年市盈率和34.6 倍2025 年市盈率，較當前股價有41.7%上行空間。
風險
核心產品價格波動、核心技術人員流失、原料藥銷售波動、製劑獲批及銷售不及預期、匯率波動、藥品研發風險、監管風險、國際貿易風險。