1、线上品牌建设带动电商及经销渠道增长，KA 渠道经营稳健。1）分品类看，1H24 衣物清洁护理收入实现27.7 亿港元，同增41.3%，主因公司加大线上渠道推广力度，新品销售增速向好；个护/家清业务收入分别实现1.9/1.7亿港元，同增59.6%/19%，公司各业务条线营收同比均恢复成长；2）分渠道看，1H24 线上渠道实现收入22.7 亿港元，同增56.9%，公司调整电商平台产品投放策略，并发力直播等销售模式支撑线上快增；线下分销渠道收入实现7.3 亿港元，同增13.3%，主因公司于新兴线上渠道加大品牌推广，品牌力提升带动多渠道销售；KA 渠道收入实现13.2 亿港元，同比基本持平。1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績，收入實現31.3 億港元，同增40.9%，歸母淨虧損同比擴大至6.64 億港元，業績低於我們預期，主因新渠道、新產品開拓下銷售費用投放增加。公司亦進行中期派息，每股中期股息爲4.0 港仙。
發展趨勢
1、線上品牌建設帶動電商及經銷渠道增長，KA 渠道經營穩健。1）分品類看，1H24 衣物清潔護理收入實現27.7 億港元，同增41.3%，主因公司加大線上渠道推廣力度，新品銷售增速向好；個護/家清業務收入分別實現1.9/1.7億港元，同增59.6%/19%，公司各業務條線營收同比均恢復成長；2）分渠道看，1H24 線上渠道實現收入22.7 億港元，同增56.9%，公司調整電商平台產品投放策略，併發力直播等銷售模式支撐線上快增；線下分銷渠道收入實現7.3 億港元，同增13.3%，主因公司於新興線上渠道加大品牌推廣，品牌力提升帶動多渠道銷售；KA 渠道收入實現13.2 億港元，同比基本持平。
2、新渠道開拓、品牌推廣下銷售費用大幅增長，1H24 業績短期承壓。原材料低位運行下，公司1H24 毛利率實現58.7%，同比提升3.4ppt。費用端，1H24 銷售費用率爲70.3%，同比/環比分別提升22.7ppt/27.5ppt，主因公司加速拓展抖音等電商渠道，並加大至尊濃縮洗衣液等新品推廣，品牌及渠道推廣費用錄得較大幅增長；管理費用率同降6.3ppt 至18.1%，主因收入增長攤薄中後臺管理費用。此外，1H24 其他綜合虧損爲393.5 萬港元，對比1H23其他綜合收益0.13 億港元降低主因外匯虧損增加。綜合影響下，公司1H24實現淨虧損6.64 億港元，虧損幅度同比加大4.96 億港元。
3、關注新品推廣及費用投放效率優化進展。1）產品端，公司持續提升至尊濃縮洗衣液推廣力度，以清潔效果展示、多渠道露出等進行消費者教育，據公司公告，2024 年「618」期間濃縮洗衣液單場直播銷售量超一千萬瓶；公司亦圍繞功能化、細分化趨勢，豐富洗衣液產品矩陣；2）渠道端，我們認爲隨抖音、快手等直播電商運營經驗積累及產品精細化佈局，後續線上投放效率有望逐步優化，線下方面，公司於經銷端持續推動渠道下沉，制定激勵機制推動終端鋪貨，於KA 直銷端調整合作客戶結構以降低應收賬款水平，並以暢銷產品推廣拉動銷售。
盈利預測與估值
考慮新渠道拓展及新品開拓導致費用投放增加，下調2024/25 年歸母淨利潤50%/33%至3.1/4.9 億港元，當前股價對應2024/25 年34/22 倍P/E。
維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整及市場風險偏好變化下調目標價19%至2.2 港元，對應2024/25 年41/26 倍P/E，有21%上行空間。
風險
行業競爭加劇；原材料價格波動；新品推廣不力；產品質量問題。
