市场化电量占比稳定，电价略有降低。24H1，公司市场化交易电量占总上网电量约52.4%，主要由于防城港4 号机组未参与电力市场交易，比2023 年同期略有下降。电价方面，防城港4 号机组临时上网电价为人民币0.4063 元/千瓦时（含税），其他在运核电机组的计划电价未发生变化，主要由于电力市场整体交易价格有所下降，公司24H1 平均市场电价较同比下降约2.10%，与火电年度长协电量电价降幅相当，符合预期。事件：公司2024 年上半年實現營業收入 393.77 億元，同比增長 0.26%；歸母淨利潤71.09 億元，同比增長2.16%；扣非歸母淨69.60 億元，同比增長0.10%；基本EPS 爲0.141 元/股，同比增長2.17%。
點評：換料大修影響收入，費用率創歷史新低。主要受換料大修節奏影響，公司24Q2 實現營收201.95 億，同比降低3.77%，環比增長5.28%，毛利率37.89%，同環比分別降低6.1、1.4pcts。費用方面，除管理費用率同比上升0.1pct 外均同比下降，期間費用率同比下降2.96pcts 至10.06%，創歷史新低。24H1，參股紅沿河核電站售電量同比增長1.03%，帶動投資收益同比增長10.18%至10.7 億，佔公司營業利潤比重8.23%，其中24Q2 同比增長5.50%至5.8 億，佔公司營業利潤比重8.75%。24Q2 公司營業利潤/利潤總額/淨利潤同比分別降低3.91/3.71/3.43%，由於所得稅特別降低5.02%，公司實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤35.05/34.77 億元，同比分別增長0.93/0.14%。
裝機增長確定性強，十五五末大批投產。今年5 月25 日，公司控股防城港4 號機組投入商業運營，截至24H1 末，公司控股及管理在運裝機達28 台共3175.6 萬千瓦，其中管理並參股紅沿河6 臺機組共671.4 萬千瓦，在建裝機10 台共1205.8 萬千瓦，其中控股陸豐5/6 號機組計劃於2027/2028 年投產，參股寧德5 號機組計劃於2029 年投產，管理惠州1/2號及蒼南1/2 號機組計劃於2025/2026/2026/2027 年投產，獲覈准控股招遠1/2 號及陸豐1/2 號、管理蒼南3/4 號機組或於2030 年前後投產。若公司管理機組全部注入上市公司且覈准機組全部於2030 年投產，則2030年公司在運裝機將達5116.2 萬千瓦，爲當前控參股在運裝機的1.6 倍；若不考慮資產注入，公司2030 年底在運權益裝機爲當前的1.5 倍。
市場化電量佔比穩定，電價略有降低。24H1，公司市場化交易電量佔總上網電量約52.4%，主要由於防城港4 號機組未參與電力市場交易，比2023 年同期略有下降。電價方面，防城港4 號機組臨時上網電價爲人民幣0.4063 元/千瓦時（含稅），其他在運核電機組的計劃電價未發生變化，主要由於電力市場整體交易價格有所下降，公司24H1 平均市場電價較同比下降約2.10%，與火電年度長協電量電價降幅相當，符合預期。
盈利預測：預計2024-2026 年公司營業收入885/933/973 億元，歸母淨利潤121/127/130 億元，EPS 0.24/0.25/0.26 元，對應PE 20.46/19.48/18.98倍，維持「買入」評級。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，項目進展、利用小時與電價不及預期，盈利預測與估值模型不及預期。