公司Q2 业绩整体符合预期。24Q2 实现收入42.5 亿元，同比增长48.1%，创下单季度收入规模历史新高；实现经调整净利润为6.6 亿元，同比增长10.9%；经调整净利润率为15.5%，同比-5.2pct；实现毛利润为27.4 亿元，同比增长26.9%；毛利率为64.6%，同比-10.8pct；归母净利润为43.4 亿元，同比增长21.9%。经调和归母利润的差异主要受到24Q2 汇兑亏损净额大幅低于23Q2 所致。

分业务来看，核心OTA 板块维持了较强的增长韧性。24Q2 交通业务实现收入17.4 亿元，同比增长16.6%。其中，机票票量同比增长近20%，表现优于行业。住宿业务收入达11.9 亿元，同比增长12.8%。其中，酒店间夜量同比稳步增长10%，说明公司交叉销售的策略成效逐渐显现。国际业务维持高增，机票/酒店分别同比增长160%/140%，反映了国际业务的进展。其他业务实现收入5.9 亿元，同比增长87.3%。其中主要贡献来自于广告及黑鲸会员业务，以及酒店业务增长；其中酒店分布运营酒店数约1900 家（24Q1 为1600 余家），超过1000 家正在筹建，从门店增速看，亦处于龙头酒店集团中较为领先的位置。

付费用户数量总体稳定，客户消费频次/货币化率支撑增长。截至24Q2，同程过去一年付费用户数量达到2.3 亿人，人均消费频次从上一年度同期的6.6 次提升至8.1 次，服务人次达到18.6 亿，同比增长29.9%；实现GMV 6230 亿元，同比增速达4.4%，平均月付费用户数达4250 万人，同比增长0.7%。结合GMV 增速高于MPU 增速来看，公司通过整合营销、交叉销售的策略提升ARPU的逻辑得到验证，付费用户的消费频次提升支撑了GMV 的增长；同时OTA 业务营收增长高于GMV 增长亦反映了货币化率提升的积极成效。

投资建议：同程持续深耕大众市场及微信流量，通过优良的运营、服务及创新能力，持续吸引新用户及提升付费比率，为公司发展提供动力。同时，同程通过收并购整合，渗透产业链，完善住宿、度假及出境游等板块布局，从而深化公司的竞争优势及话语权。考虑到付费用户数增速趋缓，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为20.08 亿元、23.07 亿元及25.67 亿元，对应PE 分别为14x/13x/11x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争风险，政策风险，宏观经济恢复不达预期风险。