盈利预测、估值与评级：维持2024-26 年经调整净利润预测20.2/25.2/30.3 亿元，对应P/E 为11/9/8 倍。公司保持战略定力，珍三十在上半年基本完成从团购向流通渠道的切换梳理，近期新成立珍三十事业部，后续或将投入更多资源，下半年珍三十有望贡献更多增量，李渡品牌拓宽产品矩阵以及省外潜力市场，多品牌发力潜力可期，维持“买入”评级。事件：珍酒李渡發佈2024 年度中期業績，公司24 年上半年實現收入41.33 億元、同比增長17.5%，歸母淨利潤7.52 億元、同比減少52.6%，經調整淨利潤10.18 億元、同比增長26.9%。
珍酒品牌量價齊升，結構升級趨勢延續。公司24H1 收入端延續較快增長、亦符合我們此前預期。1）分品牌，24H1 珍酒/李渡/湘窖/開口笑收入分別爲27.02/6.75/4.52/2.24 億元，同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6%。珍酒品牌24H1 銷量/均價分別同比+7.9%/+8.6%、呈現量價齊升，次高端及以上的珍十五、珍三十以及高端光瓶系列貢獻主要增量，經銷商質量以及單個經銷商銷售額亦穩步提升。李渡品牌量增爲主要貢獻，湘窖及開口笑表現平穩。2）分價格帶看，24H1 高端/次高端/中端及以下產品收入分別爲10.92/16.81/13.61 億元，同比+17.9%/+32.6%/+2.7%，次高端及高端收入佔比達到67.1%、同比+4.7pct，產品結構持續向上。3）截至24 年上半年末經銷商數量合計7360 家，較23 年末淨增99 家，其中體驗店因珍三十渠道調整、數量有所減少。估算24H1 單經銷商收入貢獻51.27 萬元/家、同比23H1 增加14.3%。
毛利率提升、費投效率優化，驅動業績彈性。1）24H1 公司綜合毛利率58.8%、同比+0.9pct，其中珍酒品牌毛利率59.2%、同比+1.2pct，毛利率穩步提升得益於次高端及以上產品收入貢獻繼續增加，同時公司以自釀基酒逐步替代外採、成本端有所優化，李渡品牌毛利率有所下降，主因公司加大發力次高端價位。2）24H1 銷售及經銷費用佔收入比重爲21.8%、同比-1.2pct，主因公司完成銷售團隊擴充後，團隊效率以及人均收入貢獻提升，營銷費用投放效率亦有所優化，行政費用佔收入比重爲6.65%、同比+0.9pct，主要受擴充研發團隊、諮詢服務支出增加以及李渡鄭家山部分項目轉固影響。剔除上市相關/股權激勵費用以及公允價值變動影響後，24H1 經調整淨利潤10.18 億元、同比增長26.9%，經調整淨利率24.6%、同比+1.8pct。24H1 經營活動現金流淨額5.75 億元、同比增加166.2%。
盈利預測、估值與評級：維持2024-26 年經調整淨利潤預測20.2/25.2/30.3 億元，對應P/E 爲11/9/8 倍。公司保持戰略定力，珍三十在上半年基本完成從團購向流通渠道的切換梳理，近期新成立珍三十事業部，後續或將投入更多資源，下半年珍三十有望貢獻更多增量，李渡品牌拓寬產品矩陣以及省外潛力市場，多品牌發力潛力可期，維持「買入」評級。
風險提示：商務需求恢復不及預期，實際擴產節奏不達預期，醬酒行業競爭加劇。
