事件：2024Q2 公司實現營收24.74 億元，yoy+12.78%，qoq+15.77%，歸母淨利潤3.93 億元，yoy+587.84%，qoq+38.23%，業績超過我們預期。
遊戲業務：《塵白禁區》《劍網3 無界》表現出色，再度上調全年營收指引。2024Q2 公司遊戲業務實現營收12.86 億元， yoy+19.89% ，qoq+41.09%，同比增長主要系《塵白禁區》等遊戲貢獻增量，部分被《劍網3》自然回落所抵消；環比大幅增長主要系《劍網3 無界》移動端於2024 年6 月推出帶來增量。《劍網3 無界》與公司旗艦端遊《劍網3》全平台數據互通，上線後成功召回大量老玩家，實現《劍網3》全平台DAU 數創歷史新高。展望後續，在移動端成功召回老玩家基礎上，看好《劍網3》持續穩健貢獻收益，其已於2024 年7-8 日創上線以來的單日全平台收入最高記錄，帶動全年遊戲營收指引由此前的同比增長10%上修至20%多。新遊方面，科幻機甲遊戲《解限機》已於2024 年8 月完成國內首測，當前官網預約量達94.7 萬，持續關注產品進展，看好公司老遊穩中有升，新遊逐步兌現，驅動遊戲業務業績增長。
辦公業務：個人辦公訂閱持續增長，AI 戰略穩步推進。2024Q2 公司辦公業務實現營收11.88 億元，yoy+5.97%，qoq-3.07%，公司持續優化雲服務和AI 功能，個人辦公訂閱業務持續穩健增長，截至2024Q2，公司累計付費用戶已達3815 萬人，同比增長15%，機構授權業務同環比承壓及機構訂閱業務環比有所下滑致辦公業務營收環比下滑。AI 方面，金山辦公已於2024 年7 月升級AI 戰略，發佈WPS AI 2.0。面向個人用戶，推出寫作、閱讀、數據及設計四個全新AI 辦公助手。面向企業客戶，發佈WPS AI 企業版，集成了AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文檔庫）和Copilot Pro（企業智慧助理）三大核心模塊。面向黨政客戶，推出金山政務辦公模型，基於此發佈WPS AI 政務版。我們看好公司AI佈局穩步推進，積極其商業化持續兌現。
費用管控良好，新游上線致銷售費用有所波動。2024Q2 公司銷售/管理/研發費用分別爲3.79/1.55/7.41 億元，yoy+26.03%/+1.29%/+11.36%，qoq+45.20%/-3.07%/3.99%，三者費用率分別爲15.34%/6.28%/29.96%，yoy+1.61pct/-0.71pct/-0.38pct，qoq+3.11pct/-1.22pct/-3.39pct，其中銷售費用同環比波動主要由於新游上線當期推廣力度增加。
盈利預測與投資評級：《劍網3》全平台流水回升效果超我們預期，因此我們上調2024-2026 年EPS 至0.99/1.13/1.40 元（ 此前爲0.86/0.97/1.19 元），對應當前股價PE 分 別爲19/16/13 倍。看好公司遊戲業務穩健增長，辦公業務AI 戰略持續推進，維持「買入」評級。
風險提示：老遊流水超預期下滑風險，新遊流水不及預期風險，辦公業務進展不及預期風險，行業監管風險。