分业务看：投資要點：
通達股份披露2024 年中報。2024 年上半年公司實現營業收入26.35 億元，與去年持平；歸母淨利潤3677.75 萬元，同比下降59.38%。公司2024 年半年度分配預案爲：擬向全體股東每10 股派現1 元（含稅）。
各項業務均有小幅下滑，二季度環比有所好轉2024 年上半年，公司實現營業收入26.35 億元，與去年持平；歸母淨利潤3677.75 萬元，同比下降59.38%；扣非淨利潤3197.3 萬元，同比下降63.29%。2024 年Q1、Q2 營業收入分別10.57 億、15.78 億，分別同比增長-12.07%、10.13%，Q1、Q2 歸母淨利潤分別爲0.15 億、0.22 億，分別同比增長-58.06%、-60.2%。Q2 單季度營業收入同比增長10%，淨利潤環比增長53%，環比Q1 有所好轉。
分業務看：
1） 電線電纜營業收入12.04 億，同比下滑7.04%，佔營收比例爲45.7%；營業利潤1.7 億，同比下滑13.49%，佔總營業利潤的76.21%；2） 航空零部件加工營業收入0.76 億，同比下滑23.67%，佔營收比例爲2.87%；營業利潤0.16 億，佔總營業利潤的7.3%；3） 鋁板帶營業收入12.47 億，同比增長1.56%，佔營收比例爲47.3%，營業利潤0.27 億，佔總營業利潤的11.91%；
4） 貿易業務營業收入1.09 億，同比增長10 倍，營業利潤1024 萬，佔總營業利潤比例爲4.59%。
公司2024 年上半年新增訂單創同期新高，電線電纜業務多次公告大額訂單，訂單情況有所好轉，有待三季度逐步確認收入。同時，公司線纜板塊因市場競爭加劇、原材料價格波動導致毛利率同比有所下降。
航空器零部件精密加工及裝配板塊因承擔大量研發任務，且新品未形成批量交付，導致毛利率同比有所下降。上半年航空零部件加工業務營業收入0.76 億，同比下滑23.67%，軍工需求復甦不及預期。
競爭加劇毛利率下滑，盈利能力承壓
2024 年中報公司毛利率爲8.46%、同比下滑1.35 個百分點；淨利率爲1.65%，同比下滑2.07 百分點；扣非淨利率1.21%，同比下滑2.1 個百分點。
分業務：電線電纜毛利率14.11%，同比下滑1.05 個百分點；航空零部件加工毛利率21.51%，同比大幅降低了16.97 個百分點；鋁板帶毛利率 2.13%，同比提升0.3 個百分點。
航空零部件加工業務受軍品價格改革、主機廠預研項目增多未批量生產等因素的影響，毛利率大幅度下滑。
電線電纜需求穩健增長，中長期看市場集中度持續提升電線電纜作爲國民經濟中最大的配套行業之一，在我國機械工業的細分行業中位居第二，產業規模超過萬億，僅次於汽車整車和零部件製造業。在「十四五」綱要中，提到了優化國內能源結構，提高新能源的比重，建設智慧電網和超遠距離電力輸送網。電線電纜整體需求穩健增長。「十四五」期間，國家電網計劃投入電網投資 2.4 萬億元，南方電網計劃投入電網投資 6700 億元。國家電網預計 2024 年電網建設投資總規模超 5000 億元。
我國電線電纜行業內企業數量衆多，產業集中度較低，前十名電線電纜企業佔國內市場份額尚不足 12%。對標歐美髮達國家產業集中度比較高，其中法國前五名電線電纜企業佔其國內市場份額達 90%以上，日本前七名電線電纜企業佔其國內市場份額達 65%以上，美國前十名電線電纜企業佔其國內市場份額達 70%以上，均已進入寡頭壟斷競爭階段。隨着我國電線電纜行業的發展，對電線電纜需求的不斷提高，行業集中度趨勢會越來越高，公司作爲行業頭部企業中長期有望充分受益。
公司是國內主要的架空裸導線生產企業之一，裸導線生產規模在國內處於前列，在標準、質量和產能規模上均持續處於國內優勢地位。在中低壓電纜以及其它電纜產品方面，公司目前相繼研發了應用於軌道交通的阻燃B1 級別電纜、新能源車用高壓線纜、70 年長壽命電纜、太陽能光伏電纜、各種類型防火電纜，在行業內保持領先地位。公司電線電纜主要客戶是國家電網、南方電網、國鐵集團、國投、電建、能建等大型央企，以電網客戶爲主。這些央企國企大客戶具有經濟實力強、商業信譽好、回款及時的特點，保證了公司盈利質量和可持續性。
公司2024 年上半年電線電纜業務新簽訂單創歷史新高，存貨中在產品1.2億，同比增長近50%，庫存商品3.49 億，同比增長69.79%。公司基本按訂單排產，以銷定產，存貨中在產品和庫存商品都是待發貨的商品，在產品和庫存商品高速增長表明公司訂單需求有較快增長，預計下半年會逐步體現，公司上半年營業收入下滑的局面有望反轉。
十四五下半場軍工需求釋放+C919 放量，軍工業務拐點將至隨着航空工業「小核心，大協作」的發展戰略不斷深化，我國國防科技工業管理和武器裝備採購制度持續完善，航空器零部件、大型結構件和航空部件裝配科研生產業務准入制度逐步健全，民營零部件加工企業向產業鏈下游拓展，承擔航空器零部件、大型結構件生產研發業務和航空器零部件裝配任務的民營企業任務級別顯著提升。
子公司成都航飛主要從事飛機結構零部件及大型關鍵結構件的高端精密加工製造與部組件裝配服務，產品包括機體鈦合金、鋁合金框、梁、肋、接頭等數控加工件，鈑金成型模具、複合材料成型模具，以及飛機部組件產品，覆蓋多款主要軍用機型以及中國商飛 C919、C929 等民用機型。
十四五規劃進入下半場收尾階段，從現在到2025 年，十四五規劃只剩下最後一年多時間，軍工需求有望加速釋放帶動軍工配套行業迎來底部反轉，靜待行業復甦拐點到來，對公司軍工業務構成重要催化。另外，國產大飛機C919 進入放量階段。根據中國商飛發佈的《2020-2039 年民用飛機市場預測年報》，未來 20 年我國客機市場將接收 50 座以上客機 9000 餘架，金額達 1.4 萬億美元，民用航空器零部件及加工市場規模將達到 1.2萬億元。在目前全球單通道幹線客機市場供需失衡的背景下，C919 將迎來重大歷史機遇，公司作爲C919 航空零部件加工產業鏈優質供應商將中長期受益。
2024 年上半年公司航空零部件加工板塊因承擔大量研發任務，預研產品交付較多，新品未形成批量交付，因此營業收入出現明顯下滑，毛利率也出現大幅波動，2024 年上半年航空零部件加工業務復甦不及預期。2024 年下半年開始逐步進入軍工產品的交付旺季，隨着批量產品逐步交付，航空零部件加工板塊業務有望實現營業收入增長和毛利率修復雙重利好。
盈利預測與估值
公司是國內電線電纜核心供應商，電網、高鐵等行業需求穩健，行業集中度持續提升，具備中長期成長的空間，航空零部件業務有望受益十四五進入收尾階段，軍工需求釋放迎來業績拐點，此外國產C919 大飛機進入放量階段，公司航空零部件軍工業務有望充分受益。上半年公司業績不及預期，我們下調公司2024 年-2026 年營業收入預期分別至61.75 億、68.96億、75.59 億，下調2024 年-2026 年歸母淨利潤預期分別至1.42 億、2.1億、2.67 億，對應的PE 分別爲19.3X、13.09X、10.27X，考慮到當前時點，公司股價已經經過充分調整，利空因素充分消化，估值趨於合理區間，同時下半年電線電纜業務有望好轉，軍工業務拐點在即，公司各項業務處在底部拐點邊緣，繼續維持公司「買入」評級。
風險提示：1：國內電網固定資產投資、需求不及預期；2：產品交付不及預期；3：行業競爭加劇，毛利率下滑；4：原材料價格上漲的波動；5：軍工需求、產品交付不及預期；6：C919 量產進度不及預期。
