上半年净利息收入同比增长4.2%，负债明显改善。公司上半年净息差为1.86%，较1Q24 仅降低1bp、同比降低9bp，降幅逐步收窄。我们认为公司息差韧性主要由于负债成本端的改善：1H24 兴业银行付息负债、存款成本率分别为2.25%、2.06%，较2023 年快速降低9bp、18bp，其中企业、个人存款成本分别降低22bp、6bp。资产端，1H24 生息资产、贷款收益率较去年降低16bp、25bp 至3.84%、4.32%。向前看，随着部分高成本长期限存款到期、零售/对公活期存款定价下行，我们预计公司存款成本有望持续改善；另外，公司在8-9 月将有500 亿元、成本约4.15%的二级资本债到期置换，新发二级资本债定价为2.50%，亦有利于改善负债成本。公司在2023 年股东大会上指引2024 年净息差有望好于1.8%的目标。规模端，公司上半年总资产/贷款/存款较年初增长1.9%/3.8%/4.8%，贷存比环比降低3.4pct 至105.3%；贷款增量集中于企业贷款。1H24 營收、利潤符合我們的預期；2Q24 利潤略超我們的預期
興業銀行發佈1H24 業績，公司上半年營收同比增長1.8%，其中2Q24 營收同比降低0.6%；上半年歸母淨利潤同比增長0.9%、利潤同比增速由負轉正，其中2Q24 歸母淨利潤同比提升6.5%，略超我們的預期，主要由於計提資產減值損失壓力有所降低。
發展趨勢
上半年淨利息收入同比增長4.2%，負債明顯改善。公司上半年淨息差爲1.86%，較1Q24 僅降低1bp、同比降低9bp，降幅逐步收窄。我們認爲公司息差韌性主要由於負債成本端的改善：1H24 興業銀行付息負債、存款成本率分別爲2.25%、2.06%，較2023 年快速降低9bp、18bp，其中企業、個人存款成本分別降低22bp、6bp。資產端，1H24 生息資產、貸款收益率較去年降低16bp、25bp 至3.84%、4.32%。向前看，隨着部分高成本長期限存款到期、零售/對公活期存款定價下行，我們預計公司存款成本有望持續改善；另外，公司在8-9 月將有500 億元、成本約4.15%的二級資本債到期置換，新發二級資本債定價爲2.50%，亦有利於改善負債成本。公司在2023 年股東大會上指引2024 年淨息差有望好於1.8%的目標。規模端，公司上半年總資產/貸款/存款較年初增長1.9%/3.8%/4.8%，貸存比環比降低3.4pct 至105.3%；貸款增量集中於企業貸款。
其他非息帶來正向貢獻。1H24 公司其他非息收入同比增長8.7%，我們認爲主要由於債市利率持續下行帶來資本利得貢獻；2Q24 其他非息增速爲0.4%，或由於基數較高。半年末公司金融投資中FVTPL 帳戶佔比28%，向前看隨着債牛延續，我們預計更高的交易性金融資產佔比有望助力其他非息維持高增表現。2Q24 淨手續費同比降低19.8%、與一季度降幅基本一致，我們認爲主要受到降費政策、資本市場波動、老理財整改等因素影響。
資產質量穩健，不良淨生成率降低。截至2Q24 末，公司貸款不良率、關注率分別爲1.08%、1.73%，環比上季度分別提升1bp、3bp；貸款逾期率較年初提升9bp 至1.45%。新增不良方面，1H24 公司不良貸款淨生成率同比降低8bp 至1.18%、較2023 年降低17bp，我們預計信用卡等貸款新生成風險有所壓降。風險抵補能力方面，2Q24 末撥備覆蓋率環比降低7.7pct 至237.8%，撥貸比環比降低7bp 至2.56%。房地產方面，目前對公房地產融資總額撥貸比爲4.95%、較年初提升約0.5pct，整體較爲充足。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變。公司A 股當前交易於0.5x/0.4x 2024E/2025EP/B，我們維持19.74 元的目標價不變，對應0.5x/0.5x 2024E/2025E P/B與17.4%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟復甦不及預期，房地產/城投/信用卡風險暴露超預期。
