上半年防城港4 号机组按期投产，当前在建机组陆续投产保障公司中长期的确定成长。根据公司公告，截至2024 年6 月底，公司拥有在建核电机组10 台（含控股股东委托管理的6 台核电机组），这些机组预计2024-2030 年公司核电装机将保持稳定增长。按照核电建造周期需要60 个月进行考虑，预计公司未来几年核电投产节奏如下： 2025 年将投产1 台（惠州1 号），2026 年将投产2 台（惠州2 号、苍南1号），2027 年将投产2 台（苍南2 号、陆丰5 号），2028 年将投产1 台（陆丰6 号），2029 年投产1台（宁德5 号），2030-2031 年投产3 台（宁德6 号，惠州3、4 号机组）。这意味着到2030 年，公司每年均有1-2 台的核电机组投产，为盈利的稳定增长奠定基础。事件：公司發佈2024 年半年報，2024 年上半年公司實現營業收入393.8 億元，同比增長0.26%，實現歸母淨利潤71.1 億元，同比增長2.16%，對應2024 年二季度實現歸母淨利潤35.05 億元，同比增長0.93%，符合我們預期。
會計規則導致去年毛利率虛高，上半年降本增效效果顯著。2024 上半年公司實現上網電量1060 億千瓦時，同比增長0.09%，但是公司上半年電力銷售收入同比下滑1.78%，主要是部分省份月度市場化交易電價下降，導致公司平均結算電價有所下降所致，公司平均市場電價同比下降約2.10%。而在成本端，公司營業成本同比增長7.51%，導致公司發電業務毛利率同比下降4.5 個百分點。我們分析，這主要是因爲2023 年上半年防城港3 號機組調試時間較長所致。防城港3 號機組於2023 年1 月併網調試，直到2023年3 月25 日才投入商運，按照新會計準則，調試階段的發電量直接計算營業收入，而此時在建工程並未轉固，不用計提折舊，導致調試期間的毛利率偏高，相比之下，今年上半年公司毛利率下滑明顯。
在費用方面，公司上半年降本增效效果明顯。2024 年上半年公司研發費用同比減少3.7 億元，財務費用同比減少4.5 億元，增值稅返還同比增加3.1 億元，費用端的下降抵消了毛利率下降帶來的不利影響，公司上半年歸母淨利潤略有上漲。
上半年防城港4 號機組按期投產，當前在建機組陸續投產保障公司中長期的確定成長。根據公司公告，截至2024 年6 月底，公司擁有在建核電機組10 台（含控股股東委託管理的6 台核電機組），這些機組預計2024-2030 年公司核電裝機將保持穩定增長。按照核電建造週期需要60 個月進行考慮，預計公司未來幾年核電投產節奏如下： 2025 年將投產1 台（惠州1 號），2026 年將投產2 台（惠州2 號、蒼南1號），2027 年將投產2 台（蒼南2 號、陸豐5 號），2028 年將投產1 台（陸豐6 號），2029 年投產1台（寧德5 號），2030-2031 年投產3 台（寧德6 號，惠州3、4 號機組）。這意味着到2030 年，公司每年均有1-2 台的核電機組投產，爲盈利的穩定增長奠定基礎。
2024 年國務院審批11 台核電機組，公司獲得覈准6 台，進一步保障公司長期成長性。2024 年8 月19日國務院共審批五個核電項目，共計11 台，總裝機規模1293 萬千瓦，其中中國廣核（上市公司+集團）拿到最多，共拿到6 臺機組。具體來看，本次覈准核電項目包括：中國核電江蘇徐圩一期工程項目，其爲2 台華龍一號+1 組高溫氣冷堆，總裝機規模308 萬千瓦，國電投集團廣西白龍核電1&2 號機組，總裝機容量250 萬千瓦，中國廣核（上市公司）旗下的山東招遠1&2 號機組、廣東陸豐1&2 號機組、中國廣核集團控股的浙江三澳3&4 號機組，總裝機規模735 萬千瓦。本次覈准完成後，中國廣核在建、擬建總核電臺數將達到16 台（含股東委託管理機組），新覈准項目有望在今明兩年陸續開工，進一步保障公司十六五期間的裝機成長。
盈利預測與評級：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲118.7、124.00、130.7 億元，同比增長率分別爲10.7%、4.4%、5.4%。當前股價對應的PE 分別爲21、20、19 倍。假設2024-2026 年分紅率維持45%，則2024-2026 年公司股息率分別爲2.2%、2.3%、2.4%，維持「買入」評級。港股中廣核電力當前估值水平較低，2024-2026 年股息率分別爲3.4%、3.6%、3.8%，建議關注中廣核電力。
風險提示：新增項目併網不及預期，市場化電價波動