事项：

方正证券发布2024 年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：37 亿元，同比-8%，单季度为17 亿元，环比-2.5 亿元。归母净利润：13.5 亿元，同比-6.1%，单季度为5.7 亿元，环比-2.2 亿元。

评论：

杠杆同比提升，市场景气度下行致使ROE 同比有所下滑。公司报告期内ROE为2.9%，同比-0.3pct。单季度ROE 为1.2%，环比-0.5pct。杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.0 倍，同比+0.1倍，环比-0.2 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为0.9%，环比-0.1pct。

3）公司报告期内净利润率为36.4%，同比+0.7pct，单季度净利润率为32.8%，环比-6.9pct。

杠杆提升，负债成本率有所降低。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1852 亿元，同比+147.9 亿元，净资产：468 亿元，同比+22.5 亿元。杠杆倍数为4 倍，同比+0.13 倍。公司计息负债余额为1129 亿元，环比-17 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。2024 年8 月13 日，据上交所债券信息平台公示，公司200 亿元小公募债申请受理，看好公司资金成本率伴随债券新发而实现降低。

权益市场景气度有所下行，自营业务收益率有所降低。公司重资本业务净收入合计为17.3 亿元，单季度为7.5 亿元，环比-2.3 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.1%，单季度为0.5%，环比-0.2pct。拆分来看：

1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为12 亿元，单季度为4.6 亿元，环比-2.8 亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比-0.5pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.6%，纯债基金平均收益率为1%。

2）信用业务：两融市占率环比提升。公司利息收入为20.7 亿元，单季度为10.1亿元，环比-0.5 亿元。两融业务规模为300 亿元，环比-11.3 亿元。两融市占率为2.03%，同比+0.16pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为82 亿元，环比-25.1 亿元。

经纪业务下滑幅度低于行业成交额下滑。经纪业务收入为15.9 亿元，单季度为7.9 亿元，环比-2.5%，对比期间市场日均成交额为8321.5 亿元，环比-7.3%。

投行业务环比改善。投行业务收入为0.8 亿元，单季度为0.4 亿元，环比+0.03亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为32.7 亿元，环比-85.1%，再融资主承销金额为274.6 亿元，环比-65.9%，公司债主承销金额为6827.5 亿元，环比-38.3%。

资管业务收入为1.2 亿元，单季度为0.6 亿元，环比-0.04 亿元。

投资建议：公司业绩或总体优于市场景气度变化。200 亿元小公募债申请受理，看好公司资金成本率伴随债券新发而实现降低。预计公司2024/2025/2026 年EPS 为 0.31/0.35/0.39 元，BPS 分别为5.78/6.11/6.48 元，当前股价对应PB 分别为1.19/1.12/1.06 倍，ROE 分别为5.49%/5.81%/6.13%。我们维持公司2024年1.6 倍PB 估值预期，对应目标价9.25 元，维持“推荐”评级。

风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。