目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。公司所拥有优质可靠的铝土矿资源供应，将最大限度保障公司在铝产业链上游供应相对紧张情况下的盈利能力，凸显了公司铝产业链一体化完整布局的强大的行业竞争优势。事件：公司發佈 2024 年半年報，公司 2024 年上半年實現營業收入 137.85 億元，同比減少 6.83%；實現歸屬母公司股東淨利潤 20.74 億元，同比增長103.45%；實現扣非後歸屬於母公司股東淨利潤 19.61 億元，同比增長168.42%。公司2024Q2 單季度實現營業收入 69.60 億元，同比減少 11.36%，環比增加1.97%；實現歸屬母公司股東淨利潤13.54億元，同比增長161.47%，環比增長 88.06%；實現扣非後歸屬於母公司股東淨利潤 12.55 億元，同比增長 200.95%，環比增長 77.88%。
鋁價全面上漲，公司盈利大幅釋放：公司 2024 年上半年生產電解鋁 58.54萬噸，同比增長 1.28%；生產氧化鋁 109.3 萬噸，同比增長 6.81%；生產高純鋁 1.6 萬噸，同比減少 25.58%；生產鋁箔 0.6 萬噸。2024 年上半年國內電解鋁均價（含稅）達到 19798.38 元/噸，同比上漲 7.08%。公司報告期內自產電解鋁平均銷售價格同比上升6.7%，而預焙陽極、運輸費用等同比下降對沖了氧化鋁採購成本的上升，公司電解鋁完全成本與去年同期持平，毛利率同比提升 3.24 個百分點至 22.62%，使公司電解鋁經營業績同比增長 81.2%。2024年上半年國內氧化鋁均價（含稅）達到 3491.77 元/噸，同比上漲 20.90%。公司報告期內氧化鋁對外銷售均價同比上升約26.1%，疊加氧化鋁銷量同比增加 4%，使公司 2024 年上半年氧化鋁毛利率同比大幅提升 21.92個百分點至23.24%，氧化鋁板塊經營業績同比提升 108073.6%。電解鋁與氧化鋁價格的全面上漲，使 2024 年上半年公司業績大幅提升。而在 2024年二季度，國內鋁價尤其是氧化鋁價格加速上漲，2024Q2國內電解鋁均價（含稅）達到20536.78 元/噸，同比上漲 10.90%，環比上漲 7.82%；2024Q2 國內電解鋁均價（含稅）達到 3656.54 元/噸，同比上漲 27.94%，環比上漲 10%，使公司2024Q2業績環比進一步顯著增長。。
鋁產業鏈一體化成型，上游資源佈局優勢顯現：國內鋁土礦復產不及預期，海外鋁土礦進口不穩定，鋁土礦原料供應緊缺使今年國內氧化鋁價格持續強勢，上游在鋁產業鏈內部利潤分配中邊際上享有更高溢價權。而公司堅持鋁產業鏈的一體化佈局，在上游資源端鋁土礦方面公司收購幾內亞本土礦業公司股權並獲得其鋁土礦產品的獨家購買權。該項目具備生產及運輸鋁土礦產能約爲600 萬噸/年，同時可利用現有物流通道運輸並裝載至遠洋大貨輪運至中國。
目前項目已進入生產開採階段，即將向國內發運，可滿足公司對鋁土礦的原料需求，大大降低鋁土礦原料成本。公司所擁有優質可靠的鋁土礦資源供應，將最大限度保障公司在鋁產業鏈上游供應相對緊張情況下的盈利能力，凸顯了公司鋁產業鏈一體化完整佈局的強大的行業競爭優勢。
投資建議：預計公司2024-2026年歸屬於母公司股東淨利潤41.14/43.80/52.72 億元，EPS 分別爲 0.88/0.94/1.13元，對應 2024-2026 年PE 爲 7.8/7.3/6.1 倍。公司電解鋁產業鏈一體化競爭優勢逐步顯現，盈利能力全面釋放，維持「推薦」評級。
風險提示：煤電解鋁價格大幅下跌的風險；氧化鋁價格大幅下跌的風險；電力成本與預焙陽極成本大幅上行的風險；公司新建項目進度不及預期的風險。