分产品看，夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入8.1/2.5/0.9亿元，同比减少13.73%/23.52%/21.06%；毛利率分别为21.39%/18.85%/15.09%，同比减少3.36pct/2.87pct/7.29pct。事件：公司發佈半年報，24H1 實現營業收入14.4 億元，同比減少9.95%；實現歸母淨利潤1.0 億元，同比減少26.06%；實現扣非歸母淨利潤0.8 億元，同比減少26.61%。
單季度看，24Q2 實現營業收入8.2 億元，同比減少11.28%；實現歸母淨利潤0.8 億元，同比減少8.71%；實現扣非歸母淨利潤0.6 億元，同比減少14.61%。
24H1 公司綜合毛利率爲22.23%，同減1.3pct。期間費用率爲14.32%，同減0.1pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.62%/3.02%/3.17%/0.51%，同比變化-0.2pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.1pct。
分產品看，夾板模壓門/實木複合門/櫃類產品分別實現營業收入8.1/2.5/0.9億元，同比減少13.73%/23.52%/21.06%；毛利率分別爲21.39%/18.85%/15.09%，同比減少3.36pct/2.87pct/7.29pct。
分渠道看，經銷商/大宗渠道分別實現營業收入3.3/10.0 億元，同比減少24.66%/7.96%；毛利率分別爲19.59%/19.28%，同比減少2.59pct/3.36pct。
大宗渠道中，工程/代理商渠道分別實現營業收入4.0/5.5 億元，同比變化-33.75%/+27.63% ； 毛利率分別爲23.81%/15.75% ， 同比減少2.21pct/1.79pct。24H1 公司加盟經銷商新增15860 家，截至24H1 共有加盟經銷商52368 家。
盈利預測與評級：我們將公司24-25 年淨利潤由4.4/5.0 億元下調至2.8/3.1億元，同比變化-27%/+10%，目前股價對應24 年PE 爲11 倍。給予公司24年13-15 倍PE 估值，合理價值區間爲20.84-24.04 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險，經銷商管理風險，房地產行業波動的風險，原材料價格上漲和人力成本上升的風險。
