本報告導讀：
公司業績符合預期，中長期戰略路徑及成長路徑清晰，短期高管增持彰顯發展信心。
投資要點：
調整盈利預期 ，維持「增持」評級。考慮公司經營近況以及外部環境不確定性，我們下調公司盈利預期，預計2024-2026 年公司EPS爲2.47/2.82/3.10 元（前值2.72/3.26/3.90 元）。公司多品類並進優勢突出、經營治理能力優異，參考可比公司給予2025 年15XPE，下調目標價至42.24 元，維持「增持」評級。
營收平穩，沙發品類逆勢增長。2024H1 公司營業總收入同比+0.3%至89.1 億，剔除天璽派剝離的影響，預計營收實際增速高於表觀。
分品類看，2024H1 沙發/軟牀及牀墊/配套產品/定製傢俱/信息技術服務分別實現營收49.4/15.3/12.7/4.9/3.2 億，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.8%/-22.5%，沙發及定製傢俱業務表現亮眼，預計沙發業務增長主要依靠外銷驅動。分地區看，內銷營業收入同比-9.8%至47.2 億，外銷營業收入同比+12.6%至38.9 億，預計La-Z-Boy 品牌保持約20%增長，Natuzzi 品牌略有下滑。
毛利率穩健增長，費用率有所提升。2024Q2 公司銷售毛利率33.0%，同比+2.0pct，環比-0.1pct；扣非淨利率8.9%，同比-1.2pct，環比+0.3pct。毛利率同比改善預計與原材料價格波動及產品結構優化有關。費用率方面，2024Q2 公司管理/研發/銷售/財務費用率同比-0.9pct/+1.4pct/+1.2pct/+1.6pct 至1.5%/2.6%/16.6%/-0.1%，其中財務費用率提升主要系匯兌受益減少，研發費用率增長主要系物料耗用和職工薪酬等研發投入增加，公司綜合費用率所有提升，致使淨利率提升幅度低於毛利率。
戰略路徑清晰，高管大力底部增持。短期看，外銷線下業務保持高景氣，線上業務逐步實現盈利，內銷業務藉助816 顧家日亦有望在三季度實現回暖。戰術上公司聚焦內部效率提升、抓住結構性增量（跨境電商及定製業務）、軟體業務主動擴張。長期看，公司堅定踐行全球化、內貿零售轉型、整家戰略，戰略方向及成長路徑清晰。
此外，近期公司董事兼高級管理人員李東來先生擬增持公司A 股股份，增持金額爲1.5-2.2 億人民幣，彰顯長期發展信心。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。