广东：1H24，阳江/大亚湾核电净利润同比-18.3%/-32.4%至29.3/15.2亿元，台山核电扭亏为盈至3 亿元（vs. 1H23 -4.6 亿元）。盈利分化源于大修时间波动，岭澳/台山/阳江/岭东/大亚湾2Q24 上网电量同比+44.5%/+17.2%/+2.4%/-20%/-43%。其中，大亚湾1#完成30 年大修，2Q24 利用小时同比-87.6%至273 小时；台山1#2Q24 利用小时为1,956 小时（vs. 2Q23 为0）。1H24 市场化电价同比下降9 厘。2Q24 業績高於我們預期
中國廣核公佈1H24 業績：1H24 營收同比+0.3%至394 億元，盈利同比+2.2%至71 億元。2Q24 營收同比-3.8%至202 億元，盈利同比+0.9%至35 億元，業績好於我們預期，主因財務費用壓降，增值稅返還好於預期。
2Q24 控股機組上網電量同比-1.1%。1H24，市場化電量佔比同比-3.1ppt至52.4%，平均含稅市場化電價同比-8 厘至0.3922 元/千瓦時。
廣東：1H24，陽江/大亞灣核電淨利潤同比-18.3%/-32.4%至29.3/15.2億元，台山核電扭虧爲盈至3 億元（vs. 1H23 -4.6 億元）。盈利分化源於大修時間波動，嶺澳/台山/陽江/嶺東/大亞灣2Q24 上網電量同比+44.5%/+17.2%/+2.4%/-20%/-43%。其中，大亞灣1#完成30 年大修，2Q24 利用小時同比-87.6%至273 小時；台山1#2Q24 利用小時爲1,956 小時（vs. 2Q23 爲0）。1H24 市場化電價同比下降9 厘。
廣西：1H24，防城港核電淨利潤同比-26.4%至9.9 億元。2Q24 上網電量同比-0.4%，防城港4#2024 年5 月底商運，防城港3#開展首次大修。1H24 市場化電價同比下降2 分。
福建：1H24，寧德核電淨利潤同比+8.3%至15.5 億元。2Q24 上網電量同比+1%。1H24 市場化電價同比基本持平。增值稅返還同比改善。
營業成本上升，財務費用壓降。1H24 核燃料成本/折舊同比+6.4%/13.7%，主因台山1#恢復運行，防城港#4 投產。2Q24 財務費用同比-25.8%至12.3億元，財務費用率同比-1.8ppt 至6.1%，主因歐元債匯兌損益波動。1H24平均融資成本同比-25bp 至3.12%。1H24 增值稅返還同比增加3.07 億元，帶動2Q24 其他收益同比提升5.07 億元。
發展趨勢
公司預計2024 年資本開支200 億元。8 月，公司新增6 臺機組覈准，其中4 台由子公司建設，2 台爲控股股東委託建設。下半年公司計劃大修次數及天數同比減少，有望貢獻更多電量增量。2H24 公司計劃新開展8 個大修，3Q24 新開展4 個年度大修、1 個十年大修。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。當前A 股價對應2024-25 年19.9x/18.2x，H 股對應12.7x/11.6x P/E。維持跑贏行業評級，考慮到新機組覈准增厚長期現金流和核電估值中樞上移，謹慎假設下未考慮股東資產注入，上調A/H 股目標價30%至5.63 元（對應2024-25 年22.1x/20.2x）/3.99 港元（12.9x/11.8xP/E），A/H 股上行空間11%/12%。
風險
核安全事故，天然鈾現貨價格長期超預期上行。
