H1 资产减值拖累利润，汽车内饰皮革盈利好于预期，维持“买入”评级2024H1 收入/归母净利润为12.61/0.57 亿元，yoy+5.5%/-38.4%。2024Q1/Q2 收入5.97/6.65 亿元，同比+28.6%/-9.2%，归母净利润0.35/0.23 亿元，同比+22%/-65.1%。

考虑鞋包袋皮革下游需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为2.2/2.8/3.3 亿元（原为2.7/3.4/4.0 亿元），当前股价对应PE 为10.7/8.7/7.2倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，看好外销业务持续开拓，新车型及改款支撑收入高增，同时宝泰收入增势有望维持，维持“买入”评级。

主业：2024Q2 同比受高基数影响但环比改善，印尼产能预计2024Q4 投产母公司2024H1 收入6.29 亿元（同比-9.51%，下同），主要系头层皮销量-16.1%。

毛利率19.22%（-1.6pct），净利润为3460 万元（-55%），净利率5.5%（-5.57pct）。

2024Q2 收入3.32 亿元，环比+11%，其中量/价分别环比+17%/-2.17%，净利润1251.68 万元，环比-43.3%，毛利率19.73%，环比+1.8pct。通过拓展印尼产能、越南开厂进行全球化布局，印尼工厂预计2024Q3 建设完毕，2024Q4 有望投产，抢占产业链配套先机。2024Q1 进入阿迪达斯供应链，2024H1 共计拿到订单85万尺，随着合作深入2024H2 有望做到月订单超100 万英尺。

宏兴Q2 盈利能力创历史新高，宝泰增长势头延续且2024H1 实现扭亏为盈宏兴/宝泰2024H1 收入2.95/3.1 亿元（+20.42%/+57.46%），毛利率31.25%（+3.9pct）/8.5%(-0.17pct),净利润5848.79/284.95 万元（+70.6%/扭亏），净利率分别为19.8%/0.91%，其中宏兴盈利能力大幅提升受益于降本增效、订单车型改善、高新技术企业税收优惠、研发费用加计扣除。预计宏兴/宝泰2024Q2 收入1.4/1.76亿元，环比-6.9%/+30%，净利润3380/260 万元，环比+36.9%/+982%，净利率分别为23.74%/1.47%，Q2 宏兴收入受结算周期影响环比下降但盈利能力环比改善，净利率创历史新高，预计随新能源车订单恢复与销售旺季将拉动订单表现。

2024H1 毛利率同比改善，财务费用由于汇兑损失增加，现金流改善毛利率：2024H1 毛利率为20.36%（+0.09pct），2024Q1/Q2 毛利率分别为20.2%/20.5%，分别同比+2.5/-1.4pct。费用端：2024H1 期间费用率为9.2%（+1.53pct），销售/管理/研发/财务费用率分别+0.20/+0.43/+0.02/+0.88pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。2024H1 归母净利率为4.53%（-3.23pct），2024Q1/Q2 归母净利率5.8%（-0.3pct）/3.4%（-5.4pct）。营运能力：2024H1 经营活动现金流量净额1.80 亿元（同比+384.6%），截至2024Q2，存货周转天数223 天（+13 天），应收账款周转天数60 天（-4 天）。

风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。