事件:
8 月21 日，顧家家居發佈2024 年半年度業績報告，2024H1，公司實現營業收入89.08 億元/同比+0.34%，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲8.96億元/同比-2.97%，實現扣非後歸屬母公司股東淨利潤爲7.81 億元/同比-6.76%。2024Q2，公司實現營業收入45.58 億元/同比-7.44%，歸屬於上市公司股東的淨利潤爲4.76 億元/同比-9.07%，實現扣非後歸屬母公司股東淨利潤爲4.05 億元/同比-18.45%。
投資要點:
內貿經營質量穩健，外貿維持高景氣。2024H1，公司實現營業收入89.08 億元/同比+0.34% ， 其中內貿實現營收47.22 億元/ 同比-9.79%，毛利率37.82%/同比+1.27pct，外貿實現營收38.87 億元/同比+12.59%，毛利率26.04%/同比+2.87pct。內貿方面，公司堅持「一體兩翼」，在產品側堅持舉高打低的策略實現部分中高端旗艦產品塑造，針對存量市場推出「局裝/微改換新丟舊」模式，形成正循環。外貿方面，聚焦重點國家和地區（北美、英國、澳新、西歐、日本），實現對當地市場的精耕細作，外貿營收同比實現雙位數增長，維持高景氣。
一體兩翼戰略引領，多品類佈局持續推進。2024H1，公司沙發業務實現營業收入49.42 億元/同比+14.24%，毛利率爲35.14%/同比+1.40pct，臥室產品業務實現營業收入15.34 億元/同比-19.92%，毛利率爲40.50%/同比+5.16pct，集成產品/定製傢俱業務分別實現營業收入12.68/4.91 億元，同比-17.42%/+24.85%。公司推動軟體品類運營創新和一體化整家均衡發展，通過渠道、店態、組織的變革加快主營業務大客餐廳、大臥室軟體業務增長，一體化整家定製持續推進，收入延續較好增長。
毛利率逆勢增長，效率、成本多維領先。2024H1 公司綜合毛利率水平達33.03%/同比+1.52pct。2024H1 公司期間費用率21.27%/同比+2.07pct，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比+0.92/+0.21/+0.65/+0.29pct。
經過多年精益製造變革，公司國內外主要工廠均完成了以「敏捷應變、自主經營、數字化透明」爲特徵的精益產線建設，追求質量、效率、成本多維領先。
盈利預測和投資評級：公司是我國軟體家居龍頭，內貿聚焦客廳、臥室、餐廳三大空間，通過整家策略發展定製業務，持續進行產品與渠道拓展，外貿持續高景氣，成長性可期。我們預計2024-2026年公司營業收入分別爲197.95/217.69/239.72 億元，歸母淨利潤21.09/23.28/25.68 億元，PE 對應估值爲10/9/8x，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇，房地產需求不及預期，原材料價格波動，消費復甦不及預期，子品牌招商開店不及預期。