1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績:收入151.54 億元,同比+30.3%;歸母淨利潤21.51億元,同比+105.8%。即2Q24 實現收入78.58 億元,同比+25.5%,環比+7.7%;歸母淨利潤11.18 億元,同比+61.9%,環比+8.1%,業績符合我們預期。
1H24 公司實現輪胎產銷量3,541 萬條/3,454 萬條,同比分別+37.9%/+37.6%;其中2Q24 實現輪胎產銷量1,816 萬條/1,796 萬條,同比分別+28.2%/+32.3%,環比分別+5.2%/+8.3%。
發展趨勢
2Q24 營業收入創歷史新高,毛利率水平環比實現增長。成本端,2Q24 輪胎主要原材料價格上行,天然橡膠/合成橡膠/炭黑/鋼絲簾線價格環比分別+7.8%/+10.1%/-1.4%/-4.8%,公司四項主要原材料總體價格環比增長5.47%。價格端,2Q24 受產品結構變化等因素影響,公司輪胎產品平均價格環比增長0.46%。1H24 公司毛利率爲28.8%,其中國內業務毛利率相比FY23 提升4.36ppt,海外業務毛利率基本持平;2Q24 公司毛利率達到29.8%,仍然維持在歷史較高水平,我們認爲主要是公司國內外工廠產能持續發揮,疊加產品結構的不斷優化,降低了成本上行所帶來的壓力。
新項目建設有序推進,長期成長空間充足。公司持續推進柬埔寨1,200 萬條半鋼胎、墨西哥600 萬條半鋼胎、印度尼西亞360 萬條子午線輪胎與3.7萬噸非公路輪胎項等生產項目的建設;其中柬埔寨項目已於7 月首胎下線,目前處於產能爬坡狀態;墨西哥項目公司計劃於1H25 投產,印尼項目公司計劃於2H25 投產。此外,公司正在不斷推動其他海外基地的選址、論證工作,持續推進全球化戰略,以不斷提升國際競爭力。我們預計公司2025-2026 年產能有望持續釋放,長期成長空間充足。
持續投入提升產品價值,打造液體黃金品牌力。公司不斷加大研發投入,積極通過液體黃金產品提升品牌力,同時不斷加大產品的銷售推廣力度,2Q24 研發費用和銷售費用環比提升。我們認爲公司有望以液體黃金材料爲突破口,提升輪胎產品品牌力和產品檔次,爲公司中長期躋身全球輪胎行業前列奠定基礎。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年淨利潤41.81 億元和45.45 億元。當前股價對應9.6 倍2024 年市盈率和8.8 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級,維持目標價19.1 元,對應15.0 倍2024 年市盈率和13.8 倍2025 年市盈率,較當前股價有56.8%的上行空間。
風險
原材料價格上行;海外貿易壁壘提升;新項目建設進度不及預期。
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