事件概述
公司發佈2024 年中期報告。2024 年上半年公司實現收入89.08 億元，同比+0.34%；歸母淨利潤8.96 億元，同比-2.97%，扣非後歸母淨利潤7.81 億元，同比-6.76%。分季度看，Q2 單季度營業收入45.58 億元，同比-7.44%；歸母淨利潤4.76 億元，同比-9.07%。現金流方面，2024 上半年經營活動產生的現金流量淨額6.37 億元，同比-18.10%。
分析判斷:
收入端：持續深化整家轉型，融合大店開店進一步提速需求疲軟致二季度營收下滑，整家轉型持續推進。產品端功能沙發通過三代零靠牆技術實現高、中、低市場產品的全面普及。定製家居率先推出698 套餐包括PET 膚感櫃門面板升級，推出「質優價低」的膚感PET（998）與環保靜電噴粉（1399，並政策下探到998/1198）產品，下探至行業底價，提供高性價比產品。整家轉型方面，通過產品/店態的迭代優化以及整家賦能體系變革增強終端門店競爭力，定製與整家上半年度收入實現良好的增長。整家定製門店的拓展進一步保持中高速增長、融合大店的開店速度進一步提速，融合大店中整家套餐銷售佔比超 35%；另外零售端進一步提升倉配服的覆蓋率，預計 2024 年可以達到 50%以上。
盈利端：毛利率同比提升
2024H1 公司毛利率、淨利率分別爲33.03%、10.32%，同比分別+1.52pct、-0.08pct；期間費用方面，2024H1 公司期間費用率爲21.27%，同比+2.07pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比分別+0.92pct/+0.21pct/+0.65pct（系物流耗用和職工薪酬等研發投入增加所致）/+0.29pct（系匯兌損益減少所致）；綜合作用下淨利率小幅下降0.08pct 至10.32%。
2024Q2 公司毛利率、淨利率分別爲32.98%、10.79%，同比分別+1.97pct、+0.20pct；期間費用方面，2024Q2 期間費用率20.61%，同比+3.22pct，環比-1.35pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲16.65%/1.50%/2.61%/-0.15%（系匯兌收益減少影響），同比分別+1.18pct/-0.94pct/+1.39pct/+1.60pct（系物流耗用和職工薪酬等研發投入增加所致）/+0.29pct（系匯兌損益減少所致）；綜合作用下淨利率同比+0.20pct 至10.79%。
投資建議
顧家家居是軟體傢俱行業龍頭，始終堅持「用戶型企業、數字型企業、全屋型企業」3 個方向不動搖，持續通過「軟體+定製」融合發展，引領行業變革；同時，公司加強整合優良資產，聚焦內生髮力，我們持續看好公司受益於大家居發展戰略推進疊加國家地產利好政策持續加碼以及存量房翻新需求增長。考慮到目前行業整體需求疲軟，我們調整此前的盈利預測，預計2024-26 公司營收分別爲197.88/217.67/239.44 億元（前值爲215.36/238.46/262.61 億元），EPS 分別爲2.56/2.79/3.09 元(前值爲2.81/3.17/3.55 元)，對應 2024 年8 月21 日收盤價 25.10 元/股，PE 分別爲13.67/12.51/11.31 倍，維持「買入」評級。
風險提示
1）國際貿易環境發生變化；2）下游需求不及預期；3）原材料大幅漲價風險；4）匯率大幅波動風險。