事件：
公司發佈2024 年半年報，2024H1 公司實現營收/歸母淨利潤分別爲89.1/9.0 億元，分別同比+0.3%/-3.0%；2Q2024 實現營收/歸母淨利潤分別爲45.6/4.8 億元，分別同比-7.4%/-9.1%。
點評：
外貿業務表現亮眼，整家戰略下定製業務延續增長：2024H1，分品類看，沙發/臥室產品/集成產品/定製傢俱分別實現營收49.4/15.3/12.7/4.9 億元，分別同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.9%。在產品和店態的迭代優化以及整家賦能體系變革下，公司定製業務收入保持較快增長，融合大店中整家套餐的銷售佔比超過35%。
分區域看，2024H1 內銷/外銷分別實現營收47.2/38.9 億元，分別同比-9.8%/+12.6%。
內貿方面，收入受國內地產景氣不佳影響有所下滑；外貿方面，公司通過推進與商超戰略大客戶的業務開展，搶抓了大批量優勢品類訂單，並聚焦功能沙發品類，大力進攻美式過渡風格，搶抓了功能單椅的發展機會，外貿收入快速增長。
公司堅定「1+N+X」渠道戰略，加速融合大店佈局，持續推進全品類大家居的發展，我們估計2024Q2 末公司大店數量較2024Q1 末繼續新增約10 家，綜合店數量新增約74 家。
原材料成本下行+定製業務逐步起量，公司毛利率同比提升：2024H1，公司毛利率爲33.0%，同比+1.5pcts；歸母淨利率10.1%，同比-0.3pcts。分產品看，沙發/臥室產品/集成產品/定製傢俱的毛利率分別爲35.1%/40.5%/30.6%/35.1%，分別同比+1.4/ +5.2/+3.0/+6.9pcts；分地區看，內銷/外銷毛利率分別爲37.8%/26.0%，分別同比+1.3/+2.9pcts。根據wind 數據，1Q/2Q2024 國內軟泡聚醚市場主流噸均價分別爲8984/8977 元，分別同比-959/-811 元。我們認爲公司毛利率的提升主要原因系原材料成本的降低、定製起量後的規模效應、以及降本增效舉措的持續推進。
1H2024，公司的期間費用率爲21.3%，同比+2.1 pcts。分項目看，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲17.0%/2.4%/2.0%/-0.2%，分別同比+0.9/+0.2/+0.6/+0.3pcts。
其中，銷售費用率的增加主要系銷售人員薪酬增加、以及倉儲租賃和相關服務費增加所致，財務費用率上升的原因是利息收入同比減少49.2%且匯兌收益同比減少48.8%所致，1H2024 公司產生匯兌收益0.33 億元。
2Q2024，公司毛利率爲33.0%，同比+2.0pcts；歸母淨利率爲10.4%，同比-0.2pcts。
公司的期間費用率爲20.6%，同比+3.2pcts；分項目看，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲16.6%/1.5%/2.6%/-0.1%，分別同比+1.2/-0.9/+1.4/ +1.6pcts。
「以舊換新」政策陸續落地，公司積極跑通業務模式：自商務部出臺《推動消費品以舊換新行動方案》以來，多個省份陸續發佈了實施方案和操作細則，其中推動家裝消費品換新是各地方案的重點工作內容之一。以舊換新爲家居企業開闢了新的獲客方式、創造新的增長點，龍頭企業有望憑藉規模和品牌優勢搶先佔領市場。公司目前已跑通「以舊換新」業務模式，並在5 月獲得央視CCTV1 的關注及報道，助推家居換新新浪潮。
軟體家居龍頭企業，維持「買入」評級：考慮到國內地產銷售景氣度低於預期、市場競爭程度超預期，我們下調公司2024-2026 年營收預測至193.8/210.0/227.2 億元（下調幅度分別爲9.5%/12.2%/15.1%），下調2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲20.6/22.2/24.7 億元（下調幅度分別爲6.8%/9.3%/9.0%），2024-2026 年對應EPS 分別爲2.51/2.70/3.01 元，當前股價對應PE 分別爲10/9/8 倍。公司爲軟體家居龍頭企業，積極探索和突破創新型商業模式，有望在未來持續提升市場份額。目前公司的估值水平處於歷史底部位置，維持「買入」評級。
風險提示：美國/中國地產銷售低於預期，產品銷售不及預期，市場競爭超預期。