稳固主力渠道，布局新兴平台。24H1 亚马逊B2C/B2B 同比分别+42.7%/+0.5%，合计占比为76.9%；OTTO、独立站收入同比+97.1%/91.3%，占比分别为5.0%/3.0%，低基数下表现靓丽，渠道结构持续优化。此外，Temu 在2024 年3月开放半托管后，公司作为第一批卖家在美国站开站，成功抓取平台初期流量红利，H2 欧洲站有望跟随放量，预计公司加大投入力度。供应方面，考虑国际贸易摩擦加剧，公司积极开拓东南亚优质供应商资源，Q4 东南亚对美出货占比有望达20%。公司發佈2024 年半年報：2024H1 實現收入37.21 億元（同比+40.7%），歸母淨利潤1.72 億元（同比-7.7%），扣非歸母淨利潤1.60 億元（同比-25.0%）；2024Q2實現收入18.79 億元（同比+36.6%），歸母淨利潤0.71 億元（同比-27.9%），扣非歸母淨利潤0.64 億元（同比-50.4%）。收入端受益於新品迭代搶佔份額、新平台發力，延續靚麗增長；利潤略承壓主要系消費降級背景下均價下滑，海運&倉儲成本增加，以及財務&管理等費用波動。
新品迭代加速，戶外系列短暫承壓。24H1 傢俱/家居/寵物/戶外收入分別爲18.96/13.35/3.09/1.33 億元（同比+39.4% /+50.2% /+37.3% /+3.4%）。公司近年持續加大新品投放力度、SKU 品類逐漸擴張，23 年次新品爲核心增長驅動、24 年新品收入貢獻亦優於往期，成功推動家居傢俱高增；戶外系列短暫承壓主要系海運週期擾動、歐洲銷售旺季氣候條件不佳。
全鏈條持續優化，北美改善顯著。24H1 歐洲/北美/日本/其他地區收入分別爲22.79/13.41/0.30/0.22 億元（同比+41.2% /+41.1% /+30.6% /+39.4%）。公司戰略重心北美市場H1 集中投放大量新品、預計收入同比增速逐季提升，且公司在北美新增3 個合作倉，提高自發比例&優化承運組合（24 年1 月-6 月FBM佔比從8.5%提升至15.7%），毛利率在海運高增背景下同比仍+1.98pct；歐洲作爲傳統優勢地區（亞馬遜德國、法國、英國和意大利等站點在家居傢俱品類中排名第一），公司積極擴張OTTO、Shein 等新興平台，且優化產業鏈，H1 新增3個自營海外倉，全球自營倉面積達到35.48 萬平，歐洲FBM 佔比1-6 月從63.9%提升至67.4%。
穩固主力渠道，佈局新興平台。24H1 亞馬遜B2C/B2B 同比分別+42.7%/+0.5%，合計佔比爲76.9%；OTTO、獨立站收入同比+97.1%/91.3%，佔比分別爲5.0%/3.0%，低基數下表現靚麗，渠道結構持續優化。此外，Temu 在2024 年3月開放半托管後，公司作爲第一批賣家在美國站開站，成功抓取平台初期流量紅利，H2 歐洲站有望跟隨放量，預計公司加大投入力度。供應方面，考慮國際貿易摩擦加劇，公司積極開拓東南亞優質供應商資源，Q4 東南亞對美出貨佔比有望達20%。
加大費用投放，盈利短暫承壓。2024Q2 公司毛利率爲33.9%（（同比-2.2pct），波動主要系均價下行以及海運高增導致成本提升（受益於規模優勢，公司長協價預計優於行業），歸母淨利率爲3.8%（（同比-3.4pct）。Q2 期間費用率爲29.6%（（同比+5.0pct），其中銷售/研發/管理/財務費用率分別爲25.0%/1.0%/3.4%/0.3%（同比+2.1/-0.4/-0.9/+4.2pct）。公司強勢搶佔份額，24H1 廣告費同比+81.4%；財務費用提升主要受匯兌影響（23H1 收益1773 萬元，24H1 虧損660 萬元）；股份支付費用24H1 新增725 萬元。
現金流&營運能力穩定。2024Q2 淨經營現金流爲4.96 億元（同比+0.38 億元）；營運能力方面，截至2024Q2 應收、應付、存貨週轉天數分別爲9.01/25.37/78.05天（同比-1.17/+0.42/+9.53 天）。
盈利預測：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.7、5.9、7.2 億元，對應PE 爲20.3X、12.7X、10.5X，維持「買入」評級，盈利預測下調主要系全年海運費超預期提升，下半年毛利率預計延續承壓。
風險提示：海外需求復甦不及預期，跨境電商競爭加劇，貿易摩擦加劇。
