24H1 啤酒销售单价3554 元/千升，yoy+2.0%，吨价上涨主要系公司产品结构持续升级。分档次看：24H1 公司次高端及以上产品销量同比实现个位数增长，高端及以上产品销量同比增长10%+。在喜力品牌势能释放和全国化推动下，24H1 喜力销量增长超过20%；红爵和老雪销量亦同比增长超过20%。事件：華潤啤酒發佈2024 年半年度報告，24H1 公司實現收入237.44 億元，同比-0.5%；實現歸母淨利潤47.05 億元，同比+1.2%。
產品結構持續升級，啤酒需求疲軟致銷量承壓。
24H1 公司啤酒收入共實現225.66 億元，同比-1.4%。量：24H1 公司實現啤酒銷量634.8 萬千升，yoy-3.4%，主要受宏觀經濟波動和局部地區天氣不利的影響。價：
24H1 啤酒銷售單價3554 元/千升，yoy+2.0%，噸價上漲主要系公司產品結構持續升級。分檔次看：24H1 公司次高端及以上產品銷量同比實現個位數增長，高端及以上產品銷量同比增長10%+。在喜力品牌勢能釋放和全國化推動下，24H1 喜力銷量增長超過20%；紅爵和老雪銷量亦同比增長超過20%。
成本下降疊加控費力度加強，盈利能力同比改善。
公司24H1 毛利率爲46.9%，yoy+0.9pcts；其中啤酒業務毛利率爲45.8%，yoy+0.6pcts，主要系部分包材成本同比下降，以及產品結構升級的影響；白酒業務毛利率爲67.6%，yoy+2.1pcts。費用方面，24H1 銷售費用率爲17.6%，yoy+1.2pcts，估計主要系白酒業務推廣費用增多。24H1 行政及其他費用率6.3%，yoy-0.3pcts，主要系公司持續推行「過緊日子」理念，採取多項降本增效措施控制費用。綜上，24H1 公司EBIT 率爲26.8%，yoy+0.7pcts；其中啤酒EBIT 率爲28.2%，yoy+1.1pcts。
喜力銷量維持快速增長，白酒業務逐步發力。
上半年受啤酒需求疲軟影響，次高端及以上產品銷量僅實現個位數增長（過往通常實現20%+的增長），中端及低端產品銷量估計同比下滑。面對市場環境變化，公司調整市場策略，對重點品牌喜力進行了必要的投入與推廣，對於喜力以外的其他品牌，則更加註重提升投放效率，預計全年銷售費用率同比略有提升。展望下半年，啤酒消費環境依然嚴峻，但在較低基數下，預計下半年銷量增速好於上半年。
白酒業務方面，在低基數下，24H1 實現了20%+的收入增長，其中全國性高端大單品摘要收入同比增長超過50%，貢獻白酒業務營業額約70%。公司主要推廣金沙酒業的摘要品牌，下半年金沙酒業將逐步落實流通商城市扁平化策路，深耕名煙名酒場所，保持團購商數量增長的同時側重提升結構質量，緊跟業態發展趨勢，加速電商/新零售渠道建設，實現現代零售專業化縱向渠道佈局，補強業務短板，發揮啤酒渠道優勢，填補光瓶酒餐飲場所業務空白。隨着市場策略的不斷推進，預計24 年全年白酒業務仍將維持雙位數的收入增速。
盈利預測、估值與評級：考慮到啤酒需求仍較疲軟、白酒行業還處在調整期，我們下調華潤啤酒2024-2026 年歸母淨利潤預測分別至53.21/58.07/63.05 億元（分別下調11%/15%/19%），對應2024-2026 年PE 分別爲13x/12x/11x。華潤啤酒作爲啤酒賽道的龍頭企業，高端化發展戰略目標清晰，佈局堅定,我們看好公司中高端產品的放量前景，維持「買入」評級。
風險提示：原材料成本上漲快於預期；區域競爭加劇；行業需求疲軟。
