事項：
香港交易所發佈2024 年半年報，24H1 實現營業收入106.21 億港元（同比+0.4%），歸母淨利潤61.25 億港元（同比-3.0%）。2024Q2 實現營業收入54.20億港元（環比+4.2%），歸母淨利潤31.55 億港元（環比+6.2%）。
評論：
收入結構方面，聯交所上市費、投資收益淨額佔比有所下降。港交所的收入來源主要包括：1）交易及交易系統使用費；2）結算及交收費；3）聯交所上市費用；4）存管、託管及代理人服務費；5）市場數據費；6）投資收益等。2024H1，交易系統及交易系統使用費+結算及交收費+存管、託管及代理人服務費合計收入佔比56.1%（同比+1.6pct）。聯交所上市費佔比6.8%，同比下降0.6pct。
投資收益淨額佔比23.7%，同比下滑1.6pct。
投資收益率高企，按金+結算所基金規模下滑拖累投資收益。24H1，投資收益淨額25.21 億港元（同比-5.8%）。1）高息環境下，按金及結算所基金投資收益率仍處於高位，24H1 年化投資收益率爲1.64%（同比+0.06pct）。但按金及結算所基金規模同比下滑15.9%至1978 億港元，主因按金要求較低的日元抵押品佔比有所上升。2）公司資金投資收益淨額同比+10.3%至9.01 億港元，24H1 年化投資收益率爲5.33%（同比+0.53pct）。
現貨分部：交投活躍度逐步回暖，互聯互通穩步推進。
1）24H1 現貨部門交易費14.24 億港元（同比-6.6%）。2024H1，聯交所股本證券產品平均每日成交金額（包括南向雙邊交易額）1003 億港元（同比-2.5%）。
隨港股市場活躍度提升，24Q2 聯交所股本證券產品平均每日成交金額（包括南向雙邊交易額）環比上升25.5%至1118 億港元，交易活躍度拐點顯現。互聯互通成交額穩健增長，24H1 北向交易日均成交額達1302 億元人民幣（同比+19.1%），但由於A 股交易費自2023 年8 月28 日調低30%，疊加人民幣貶值的雙重影響，北向交易費用有所下降。南向交易活躍度邊際回暖，24H1 南向交易日均成交額375 億港元（同比+10.9%）。
2）24H1 上市費4.31 億港元（同比-3.8%）。上市費主要由上市年費及新上市企業上市費構成，其中上市年費佔比較高。受市場流動性影響，24H1 新股市場仍然表現低迷，主板新上市公司29 家（同比減少4 家），IPO 募集資金金額134 億港元（同比-25.1%）。進入24Q2，新股市場已呈現復甦跡象，IPO 募集資金金額環比大幅增加79.2%至86 億港元。截至24H1，IPO 儲備企業數量達107 家。上市制度改革創新初見成效，2024 年6 月港交所迎來首家根據18C 規則的上市公司，未來政策積極效果或逐步顯現。
股本證券及金融衍生品分部：市場波動下成交量屢創新高，上市費同比下降。
1）24H1，衍生權證、牛熊證及權證+期交所衍生品合約+股票期權合約交易費共計11.41 億港元（同比-0.7%）。其中，衍生產品合約平均每日成交張數同比增加12%至153.3 萬張，創半年度新高。2）由於衍生權證及牛熊證上市數量同比下滑，導致聯交所上市費同比下降12.8%。
投資建議：港交所ROE 領先行業，持續重視股東回報。現階段，公司業績的核心驅動因素爲港股市場交投活躍度。短期看，港股市場活躍度小幅承壓，但投資淨收益一定程度熨平了港股市場流動性不足可能帶來的業績壓力。長期看，考慮到聯儲局逐步進入減息週期，香港市場流動性壓力將有望改善。2024年4 月，中國證監會發布5 項資本市場對港合作措施，政策落地可期。在南北互聯互通加強及上市制度改革創新的催化下，港交所憑藉其獨特的壟斷地位和多元化的業務模式，各項業務有望持續發力。我們維持盈利預測，預計公司2024/2025/2026 年EPS 爲9.76/10.59/11.45 港元，對應PE 分別爲23/22/20 倍。
根據可比公司PE 估值法，給予公司2024 年26 倍PE 估值，對應目標價爲253.8 港元，給予「推薦」評級。
風險提示：港股市場遭遇極端行情持續下跌；上市制度改革、互聯互通進展、新經濟企業上市不及預期；聯儲局政策存在不確定性。