小鵬汽車發佈截至2024 年6 月30 日止六個月之中期業績公告（以下簡稱「2024 年二季度業績公告」）：公司2024Q2 營收81.1 億元，同比+60%，環比+24%。淨虧損12.8 億元，同環比均收窄。
營收：（1）24Q2 公司汽車銷售收入68.2 億元，同比+54%，環比+23%，得益於交付量增加。24Q2 公司交付新車3.0 萬輛，同比+30%，環比+38%。
（2）24Q2 公司服務及其他收入12.9 億元，同比+103%，環比+29%，主要由於維修服務銷售增長與累計汽車銷售增長一致，以及與大衆進行平台與軟件戰略技術合作有關的技術研發服務銷售增長。
毛利率：24Q2 公司毛利率爲14.0%，同比+17.9pct，環比+1.1pct；其中，汽車毛利率爲6.4%，同比+15.0pct，環比+0.9pct；服務及其他利潤率爲54.3%。根據公司2024 年二季度業績公告，汽車毛利率同比增長主要系成本降低及車型產品組合改善；環比增長主要由於成本降低。
與大衆戰略合作，技術變現持續演繹。2024 年7 月22 日，公司與大衆汽車集團簽訂電子電氣架構技術戰略合作聯合開發協議，全力投入爲大衆在華生產的CMP 和MEB 平台開發電子電氣架構。第一個搭載雙方聯合開發的電子電氣架構的車型預計將在24 個月內量產。2026 年起，大衆在中國市場推出的所有純電動車型都將搭載該電子電氣架構。我們認爲，公司與大衆的軟件合作從24Q1 起逐步貢獻收入，且軟件業務毛利率高，隨着二者合作的深入，公司毛利率有望持續提振。
MONA M03 等新車上市，有望帶動銷量提升。根據小鵬汽車官方公衆號，MONA M03 將於8 月27 日正式發佈。未來三年，小鵬將有大量的全新車型和改款車型上市。展望24Q3，公司預計新車交付量4.1-4.5 萬輛，同比增長2.5%-12.5%；收入總額預計達到91-98 億元，同比增長6.7%-14.9%。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024/25/26 年營業收入爲400/736/986億元，歸母淨利潤爲-61/-24/23 億元，我們用PS 法爲公司估值，公司2024年8 月21 日收盤市值對應2024/25/26 年PS 爲1.2/0.7/0.5 倍。參考可比公司，我們給予公司2024 年1.4-1.6 倍PS，對應合理價值區間爲32.07-36.65港元（按1 港元=0.92 人民幣匯率換算）。維持「優於大市」評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲。