2Q24 在高基数下达成收入指引上沿：尽管面对高基数影响，华住集团2Q24 仍达成了公司的收入增长指引的上沿（营收同比增长7%-11%）。2Q24 集团营收为人民币61.5 亿元，同比增长11.2%，不包括境外业务（Legacy DH）营收同比增长11.1%。2Q24 经调整归母净利润实现12.5 亿元，同比增长16.9%。

境内经营指标有所转弱，但好于市场：华住集团2Q24 境内业务（Legacy-Huazhu）RevPAR 为244 元，同比下降2%。其中，ADR 同比下降3%，主要是由于上年爆发式出行以及酒店行业供给不足拉高了基数，而公司OCC 同比提升0.7ppt，抵消了部分ADR 下降的负面影响。管理层表示，今年7-8 月在市场RevPAR 下降10%的情况下，华住RevPAR 同比仅下降中个位数，跑赢市场。我们认为，在高基数、恶劣天气和宏观环境不振的情况下，酒店行业2024 年RevPAR 同比下降的趋势较难逆转，但华住下降幅度将好于同业。

运营效率提升助力利润率增长：2Q24 集团的租金、折旧摊销以及消耗品成本占收入的比例同比下降，带动集团毛利率同比提升2.3ppt。

尽管因规模扩张造成经营费用率同比提升，集团的经调整EBITDA 率仍同比扩张1.2ppt。我们认为，优异的运营效率也将带动公司2024年的利润率扩张。

上调开店指引，3Q24 收入指引增速放缓：华住集团在2Q24 期内达成一万家门店的战略目标，境内门店数量达到10,150 家。其中新开567 家，关闭101 家。我们认为，尽管3Q24 的RevPar 和收入的基数更高，在更加迅速的开店指引下，收入指引可以较好地完成。

维持“买入”评级，下调目标价：我们适当下调了华住2024E-2026E的盈利预测。考虑到华住集团优于市场的的运营能力，以及上调开店规模指引，我们基于11x 2025E EV/EBITDA 对华住进行估值，并调整港股目标价至28.0 港元，美股目标价至35.4 美元。

投资风险：1）下沉市场需求弱于预期；2）中档酒店市场竞争加剧；3）出行需求放缓。