事件：普洛藥業發佈 2024年中報。公司2024 H1實現收入64.29億元（同比+7.96%），歸母淨利潤6.25 億元（同比+3.96%），扣非歸母淨利潤6.02 億元（同比+1.24%）。2024 年Q2 實現收入32.31 億元（同比+12.61%），歸母淨利潤3.81 億元（同比+5.35%），扣非歸母淨利潤3.63 億元（同比+0.48%）。
點評：
毛利率環比改善，費用率穩中有降。利潤率方面，2024H1 公司實現綜合毛利率24.70%（同比-1.90pp），歸母淨利率9.72%（同比-0.37pp），扣非歸母淨利率9.37%（同比-0.62pp）；2024Q2 實現毛利率25.35%（同比+0.2pp，環比+1.3pp）。費用率方面，2024H1 期間費用率爲12.18%(同比-1.16pp)，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.36%(同比-0.13pp)/3.65%( 同比-0.46pp)/4.90%( 同比-1.01pp)/-0.72%( 同比+0.44pp)，匯兌收益減少拉升財務費用率。
API 業務穩中有進，競爭力進一步加強。2024H1，公司原料藥中間體業務實現收入47.04 億元（同比+11.89%），原料藥新客戶開發持續推進，上半年新增客戶15 家。上半年，公司有2 個API 品種註冊獲批（15003-A、16001），20 個原料藥品種新遞交國內外DMF（包括4 個IND），品種數量持續增加。產能方面，1）303、304 高端原料藥生產車間於3 月份建設完成並投入使用；2）爲提高競爭力，對戰略品種07101 進行了新工藝、新產能升級改造，公司預計12 月建設完成，屆時生產成本將進一步降低，同時對07110 實施產業鏈延伸，新建AH22081 生產線，公司預計8 月份完成建設；3）對戰略品種AP091 實施擴產改造，公司預計8 月份完成改造；4）擬建設一條多肽生產線，滿足多肽產品的生產需求。
剔除特殊項目影響，收入&毛利正增長，CDMO 業務持續轉型升級。
2024H1，公司CDMO 業務實現收入10.28 億元（同比-9.82%）。公司報價項目731 個（同比增長51%），進行中項目876 個（同比增長44%），其中商業化階段項目317 個（同比增長28%），研發階段項目559 個（同比增長54%）。公司持續推進從「起始原料藥+註冊中間體」到「起始原料藥+註冊中間體+API+製劑」的業務轉型升級，2024H1，API 項目總共103 個（同比增長49%），其中18 個已經進入商業化階段。
加快推進「多品種」策略，製劑業務高增長。2024H1，公司製劑業務實現收入6.80 億元（同比+18.37%），公司擁有120 多個製劑品種，在研項目有51 個，完成驗證項目9 個，申報項目6 個，其中公司預計減重降糖項目將於今年四季度進入臨床階段；2024H1，公司有5 個國內製劑遞交註冊申請（磷酸奧司他韋膠囊、頭孢地尼幹混懸劑、左卡尼汀注射液、頭孢地尼膠囊、阿莫西林克拉維酸鉀片），1 個製劑品種遞交FDA（鹽酸安非他酮緩釋片(Ⅱ)），持續豐富的製劑產品線有望爲公司製劑業務帶來更廣闊的發展空間。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入爲124.8/139.6/155.4億元，同比增長8.8%/11.9%/11.3%；歸母淨利潤分別爲12.3/14.7/17.1億元，同比增長16.9%/19.3%/16.0%，對應2024-2026 年PE 分別爲14.1/11.9/10.2 倍。
風險因素：宏觀環境風險、財務風險、行業風險、經營風險、研發失敗風險、核心技術人員流失風險等。